四方股份(601126)：发挥技术强项 新能源开启成长之路

四方股份：发挥技术强项，新能源开启成长之路

    公司是国内继电保护、二次设备龙头企业。近年公司在国家电网、南方电网继电保护自动化集中招标中的市占率稳定在16%-20%之间，份额位列第二。公司发挥技术优势，纵向延伸切入配电一二次融合智能终端设备领域；横向延伸切入新能源升压站、大型工业企业用户变电站、火电改造、园区用电等领域；并成立分布式能源事业部进军分布式光伏、储能业务。同时公司费用率逐年下降，报表质量逐年提高。

    保护自动化市占率业内第二，持续受益新型电力系统建设

    公司最核心的业务为输变电保护和自动化系统，为国内继电保护传统六大家之一，多年以来市占率约16%-20%，仅次于国电南瑞位列第二。今年是新型电力系统的落地之年，国网电网投资将超5000 亿。截至目前国网第一批、第二批继电保护集中招标金额达15.95 亿元，同比增长23.4%，公司中标份额达18.21%，同比增长1.6 个百分点。

    新能源、储能、配用电业务为公司开启成长之路

    公司提供完善的新能源保护自动化解决方案。光伏、风电升压站中的二次设备投资额可占到新能源项目总投资的1.2%左右。在以风电光伏大基地为新能源主要发展模式的背景下，新能源升压站数量增加、电压等级增多。测算新能源领域二次设备市场空间有望从2021 年的约42 亿增长到2025 年的约95 亿，复合增速22.6%。配用电方面，目前一二次融合已成为配网设备的技术发展趋势，渗透率高达80%以上。公司可提供完善的配电自动化主站、预制变电站、配电终端、一二次融合开关等产品，预期在电网投资朝配电网倾斜的背景下公司将有更大空间。储能方面，公司项目经验丰富，拿单能力强，目前以集成类项目为主，不过分追求规模扩张。

    盈利预测及投资建议

    我们预计2022 年、2023 年公司分别实现营业收入52.64、62.92亿元，实现归母净利润分别为6.36、8.09 亿元，对应当前市值PE分别为20.5、16.1 倍，市场对其成长性和报表质量的改善认知不足，预期差大，给予“买入”评级。

    风险提示

    电网投资增速不及预期；新能源装机增速不及预期；芯片、铜、铁等原材料价格大幅上涨。