圆通速递(600233):后监管时代的Α:精细化管理与IT变革重构加盟制快递竞争优势

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:徐君 日期:2022-06-30

核心观点:

    行业未来发展趋势:(1)“无正当理由不得低于成本价进行竞争”的政策约束,很大程度上对后续竞争的烈度形成托底,预计全年行业维持弱竞争状态;(2)复盘此前四轮价格战(单价降幅>10%),主要由技术变革+规模效应共同驱动,并表现为“龙头基于技术与规模优势率先降价,后发者学习+追赶”。我们预计,干线成本的下降空间已经相当有限。(3)政策对行业的深层次影响:(a)很大程度上提高了行业进入壁垒;(b)加速行业竞争由干线向末端产品分层和差异化服务切换。

    圆通当下的竞争优势:网络韧性和管理改善。(1)18 年之前,公司产能投入以不动产为主,此后,公司在自动化设备等动产上加速补短板。

    18-21 年,公司干线成本加速下行;(2)公司于18 年逐步将加盟商拆分拆细,同时,末端网点的数量明显增加,网络结构趋于扁平化;(3)19 年,潘水苗任公司总裁。新管理层上任后,不盲目跟进价格战,而是通过数字化管控全链路、提高时效与服务等措施提高全网竞争力。即使在20-21 年价格战非常焦灼的阶段,公司末端派费降幅也低于同业。

    圆通下一阶段的竞争优势:“IT 变革”与妈妈驿站,率先布局全链路管控与末端差异化建设。加盟制快递商业模式的痛点在于如何平衡加盟商与总部之间的利益,痛点产生的根源在于信息不对称和监督成本过高。圆通率先通过IT 变革,管控全链路,这有望表现为更好的服务质量和配送时效。同时,公司正加速推广建设圆通妈妈驿站。这两大前瞻布局,将为公司在下一阶段的比拼中赢得竞争优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-23 年的EPS 分别为1.01 元和1.22 元/股,参考行业平均估值水平,给予22 年25 倍PE 估值,对应合理价值为25.3 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。疫情大幅波动;行业过度竞争;成本膨胀。