军工国企改革系列报告之二:如何看待军工行业股权激励的投资机会?

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐/陈海波/朱攀 日期:2022-06-30

股权激励概况:国企改革全面深化,军工行业股权激励稳步推进,激励效果普遍显著

    1)激励政策:国企改革进入深化落实阶段,股权激励作为国企改革的重要环节,近年来相关政策不断完善,激励限制大幅放宽;2)激励潜力:军工行业国企数量较多(占比49%),但实施股权激励企业的数量仍占比低(占比30%),国有企业具较大提升空间;3)激励效果:股权激励激发内部活力,为长期业绩增长提供坚实保障,股价具有超额收益。

    业绩提升路径:殊途同归,股权激励促进产业链各个环节企业业绩释放

    1)股权激励前置条件:外部处于良好外部环境,具备鼓励性股权激励政策和健全的金融管理制度,内部则是股权结构和公司治理结构完善,企业管理制度健全,财务指标相对稳定;2)股权激励掘金路线:

    近几年国改以来,越来越多的企业实施股权激励的条件得到满足,从各产业链环节选取典型军工企业进行复盘,挖掘股权激励前后的业绩提升之道。

    各环节企业业绩提升路径:1)以中航沈飞为代表的主机厂,下游确定性订单增加助力规模效应显现,盈利能力改善空间大;2)以中航光电为代表的一级配套商,军民品拓展力度持续加强,市场占有率稳步提升,提质增效促使业绩提升;3)以振华科技为代表的二级配套商,聚焦主业,产品结构不断优化,叠加内部效率提升,促进业绩快速增长。

    投资分析意见:企业股权激励有望密集兑现,关注具有利润率和周转率提升空间标的

    把握企业盈利能力的提升路径:1)技术进步、产品迭代、规模效应带来的净利率提升;2)行业景气、需求增加以及产能利用率提升带来的周转率提升。

    建议关注中航西飞、中航沈飞、航发控制、中航机电/中航电子、中航电测、中航光电、航天电器、中航重机、中航高科等。

    风险提示:股权激励推进不及预期、军工下游需求不及预期、企业业绩释放不及预期