2022年计算机行业投资策略：Q3全面复苏预期！关注领军第二曲线

结论：计算机Q3全面乐观！

    2021年投资回报率平淡基本面因素：业绩前高后低，收入增速普通，但薪酬增长较高。2021全年人力增速17%（历史数据7%-10%左右），薪酬增速25%（远高于收入增速的17%）；2022年薪酬成本控制可能乐观，Q1Q2已显现证据。部分领军公司开始出现社招“一出一进”或“只出不进”的战略。

    一旦2022Q2-Q4的收入增速超过15%、且薪酬增速低于17%，很可能出现盈利的正剪刀差。

    估值、仓位、风险偏好：均是2022年乐观信号

    当前计算机整体PE（ttm）接近2013后低位，领军公司除高景气企业IT外估值接近历史底部。

    计算机机构持仓与2017年底接近。2017年持仓低点后，2018-2020年计算机相对收益显著。

    历史上风险偏好偏低的位置，ERP大概为5%，2022年4月底再次。

    领军第二曲线：2019-2021投入期，2022后部分领军第二曲线开始回报增加第二曲线的意义：增加空间和稳定性发展第二曲线确实在短期内影响公司利润/现金流。案例如主要SaaS公司均在2020年后加强销售渠道建设，发力公司长期成长，导致2021年销售费用增速较快。

    转型成功后可能回报率增加。第二成长曲线，依赖研发投入、渠道复用和细化。商业模式往往从B2B/B2B2C，增加新形态B2G/B2X。部分领军2022H2后第二曲线回报增加。

    智造：研发侧、生产控制环节补齐短板。

    设计流程：纯软件，毛利率可达99%，净利率可达23-40%，ROE达35-45%，诞生大公司；制造流程：嵌入式软件，易起量，毛利率40%左右，净利率10%左右，ROE达5-20%。

    汽车IT：域控制器硬件创新先于软件革命

    L2升级到L2+， Tier1价值量大幅提升；“软、硬”能力都强的公司持续成长能力更佳；L2+/L3“硬件预埋”优于纯软公司。

    云计算：估值回落，产业从验证到爆发

    估值锚的不确定依然是影响SaaS公司股价关键因素之一；2022H1云计算两大产业验证：

    SaaS客户层级提升，云收入占比提升。

    AI：两种路径抢占落地应用，国产化芯片格局更加清晰落地和碎片化需求同时出现，客户需要定制化解决方案；领军自研大装置提升长尾效率，毛利率和人均创收改善均验证。

    港股计算机弹性大，预计港股资产质量持续改进。

    Fintech：金融创新持续，下游景气Q3恢复；医疗IT：领军估值已到历史低位，期待政策推进；网安：未来几年安全行业CAGR 20%左右，2022年竞争开始出清。

    风险提示：外部环境极端恶化，影响短期供应链安全；宏观经济大幅恶化，下游行业大面积低景气，影响相关公司回款。