双环传动(002472)：业绩稳定增长龙头地位持续巩固

　　事件概述

    　　公司发布2022 上半年业绩预告：预计2022H1 实现归母净利2.36 亿元-2.56 亿元，同比增长84.2%-99.8%；其中2022Q2 归母净利1.17-1.37 亿元，同比增长56.0%至82.6%。预计扣非后净利润2.15-2.35 亿元， 同比增长104.9%-124.0% ， 其中2022Q2 扣非后归母净利润1.08-1.28 亿元，同比增长76.2%-108.8%。

    　　分析判断:

    　　Q2 业绩超预期 同比保持高增

    　　2022H1，公司新能源汽车齿轮稳步发展，纯电动汽车战略客户持续批量推进，客户结构进一步优化；在疫情等不利因素影响下，公司积极调配新能源汽车齿轮产能，保持稳定排产、交货，同时在内部推动降本提效，通过优化工艺降低成本、提升盈利能力，在复工复产之后得到快速恢复，带动2022H1 归母净利同比实现84.2%-99.8%增长。拆分季度看，2022Q2 实现归母净利1.17-1.37 亿元，同比增长56.0%-82.6%，环比变动-1.2%至+15.7%，业绩超出预期。

    　　展望2022 下半年，伴随整车电动化的加速推进，公司有望通过配套全球领先电动车企业、比亚迪、博格华纳、汇川等主要客户实现业绩持续高增，预计2022 年底电动汽车齿轮产能扩至350万套，同比+106%；PSA 全球项目也将于2022 Q4 实现小批量供货，助力公司加快海外市场开拓进程，提升全球新能源汽车齿轮份额。

    　　夯实高精齿轮龙头地位 发力总成设计

    　　技术全面领先+产能积极扩张，高精齿轮龙头地位持续巩固。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年，在磨齿、噪音控制等关键工艺上均具备领先优势，同时批量化生产经验丰富，通过优化设备利用和工装夹具开发帮助有效提升磨削效率、降低报废率；平台化生产+柔性换线最大化生产效率，使得公司能高效满足客户的“多品种、小批量”需求，生产效率和管理能力居于行业前列。长期来看，公司与高精磨齿机供应商德国Kapp 签订251台磨齿机战略合作协议，通过积极扩产夯实领先优势。

    　　拟收购三多乐，发力总成设计。未来，公司拟通过收购精密注塑模具及齿轮公司三多乐，进一步增强小总成设计、研发、配套能力，助力传动主业做精做细，同时开拓服务机器人、智能家居、智能办公、智能医疗等领域，丰富齿轮产品谱系。2022 年6 月15 日，公司公告拟将拟环驱科技（机器人关节子公司）的26.67%股权以1 元每一元注册资本的价格转让给公司董事长吴长鸿先生、环驱科技执行董事兼总经理李胜先生以及环驱科技员工持股平台，此举有利于充分激发经营团队积极性，上下齐心推进小齿轮及执行机构小总成开发。

    　　RV 减速器厚积薄发 国产替代加速推进

    　　公司从2013 年开始研发RV 减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时3-4 年打破外资垄断，产品批量供货埃夫特、广州数控等国产头部机器人企业。根据高工机器人数据，2021 年公司在国产RV 减速器供应商中出货量排名第一。未来，母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对 RV 子公司赋能，加速推进RV 减速器批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头纳博产能稀缺之际抢占国产替代先机，成为国产RV 龙头。

    　　投资建议

    　　考虑到新能源汽车齿轮业务稳步发展，维持盈利预测：预计2022/2023/2024 年收入70.72/91.39/114.81 亿元，对应归母净利润5.33/8.11/11.31 亿元，EPS 为0.69/1.04/1.45 元，对应2022 年6 月28 日32.24 元/股收盘价的PE 分别为47/31/22 倍。考虑到公司作为新能源汽车齿轮龙头应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源乘用车渗透率提升不及预期，公司产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。