海利尔(603639):业绩稳步增长 新品放量持续赋能

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:万里扬 日期:2022-06-29

  业绩稳步增长:公司前期发布21 年年报及22 年一季报,21 年实现营收36.99 亿,同比+14.62%,实现归母净利润4.50 亿,同比+10.59%;22 年Q1 实现营收12.00亿,同比+6.57%,实现归母净利润1.43 亿元,同比+8.94%,业绩保持稳步增长。

      波动行情下一体化优势显著:21 年农药原材料价格上涨,叠加主粮价格上涨带来的农资产品需求提升,国内农药产品价格呈上行走势,Q3 更是因为能耗双控等政策而出现短期暴涨,21 年中农立华杀虫剂和杀菌剂价格指数的全年涨幅达58%和49%。

      22 年年初至今,农药价格已出现明显下滑,由于公司农药产品结构覆盖制剂与原药,不断深化制剂、原药和中间体一体化战略,其农药板块具有较好的抵抗原药行业波动的能力,整体盈利水平较为稳定,22Q1 综合毛利率29.41%几乎与21 年全年毛利率持平,且环比有0.82pct 增长。

      新品开发能力赋能成长性:公司在原药新品开发布局能力上具有强劲实力和能动性,在建工程/固定资产处于行业前列,为公司带来持续成长性。例如公司新投产的杀菌剂丙硫菌唑,由于国内获登记同行极少而拥有极强的垄断定价,公司也计划在这一极具竞争力的产品上进行扩产,包括山东海利尔3000 吨/年及恒宁二期项目中8000 吨/年产能,充分转化新产品开发效益。此外,公司还有自主创制杀虫剂品种“1119”有望上市,恒宁基地的一、二期项目也有持续的新品放量及后续项目储备,其中恒宁一期4 万吨原药及中间体项目计划于今年上半年建成完工,恒宁项目的一体化布局叠加强势的新品放量,将成为公司未来业绩持续增长的重要载体。

      在原材料涨价而下游产品相对承压背景下,公司因农药产品布局覆盖制剂和原药,能够较大程度获取产业链利益,考虑到原料价格有所回调但仍处高位,我们调整22-24 年公司每股EPS 为2.06、2.60 和3.08 元(原 22-23 年预测为 2.07 和 2.63元),按照可比公司 22 年 15 倍市盈率,给予目标价30.90 元并维持买入评级。

      风险提示

      新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动。