七月大类资产配置月报

类别:宏观 机构:长城证券股份有限公司 研究员:蒋飞/李相龙 日期:2022-06-29

  国内经济方面,疫情逐渐好转,在政策的强力刺激下,经济出现回升迹象,主要表现在6 月份全国出行数据回升,汽车消费回暖,商品房成交面积也有较明显好转。国际经济方面,美联储6 月大幅加息75bp,欧央行将于7月开始紧缩货币,全球流动性进一步收紧。市场普遍预期欧美经济将在明年开始衰退,但欧央行和美联储加息提速之后,或将加快经济衰退到来。

      美元和黄金:美元升值趋势还有最后一段路程。因为欧央行在紧缩货币政策慢于美联储,助长了美元的持续上涨。在欧央行加息进程赶上美联储或欧美经济进入衰退期之后,美元升值的进程才会结束。黄金与美国实际国债利率走势背离,或将加速下跌。随着俄乌冲突影响边际减弱,市场避险需求降低以及欧美加息进程的加快,实际利率还将大幅上升,届时黄金可能会加速下跌。

      原油和铜:目前,国际油价已经从高点回落,我们认为国际油价下半年将逐步回落。主要原因是,第一,欧盟对俄原油已经没有新的制裁空间,美国对俄原油制裁态度缓和。第二,俄乌冲突后,俄罗斯石油出口继续获利,俄罗斯没有减产的理由。第三,随着美联储和欧央行大幅加息缩表,欧美原油需求增速或将放缓。只是在供需关系、裂解价差等因素作用下,三季度国际油价回落缓慢。铜产量回升较快且仍存在扩产空间,铜价将继续下跌。

      沪深300 和十年期国债:国内股市回暖速度快于经济基本面,股市过快上涨存在投资基本面的可能性。工业企业利润增速仍在下降,且库存处于历史较高水平,这不利于A 股的长期走高。十年期国债利率短期震荡不改长期走低趋势。短期内信贷恢复较快,终端需求回暖显著,投资者对经济增长的预期再次抬升,促使六月份国债市场出现调整。但我们认为,调整不会持续太长时间。一是社融增速与M2 增速的差值持续下降。二是,宏观杠杆率的再次上扬会抑制未来的消费和投资。预计三季度经济将恢复到合理水平,政策将再次转向到稳杠杆上。

      资产配置策略:六月份长城证券大类资产配置指数从130.18 下降至116.11,主要是股市回暖步伐超过预期。七月大类资产配置策略将原油空单维持10%,沪铜空单上调至20%,沪金空单上调至15%,沪深300 指数空单维持40%,十年期国债多单下调至15%。

      风险提示:国内宏观经济政策不及预期;美联储超预期加息;国际大宗商品价格波动;新冠疫情再次爆发。