九强转债:国内体外诊断产业领军企业

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-06-29

转债基本情况分析:

    九强转债发行规模11.39 亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价17.63元,截至2022 年6 月28 日转股价值102.95 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.27 元,到期补偿利率10%,属于新发行转债一般水平。按2022年6 月28 日6 年期AA-级中债企业到期收益率6.45%的贴现率计算,债底为81.33 元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为10.97%,对流通股本的摊薄压力为19.32%,对现有股本存在一定的摊薄压力。

    中签率分析:

    截至2022 年6 月28 日,公司前三大股东中国医药投资有限公司、刘希、罗爱平分别持有占总股本14.81%、11.38%、10.38%的股份,前十大股东合计持股比例为65.72%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为3.42 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户,预计中签率在0.0030%-0.0033%左右。

    申购价值分析:

    公司所处行业为医疗器械Ⅲ(申万三级),从估值角度来看,截至2022 年6月28 日收盘,公司PE(TTM)为27 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于中位水平,市值106.90 亿元,处于同业中等偏上水平。截至2022 年6 月28 日,公司今年以来正股下跌7.86%,同期行业指数下跌9.05%,万得全A 下跌9.05%,上市以来年化波动率为46.44%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。

    九强转债规模一般,债底保护较差,平价略高于面值。综合考虑,我们给予九强转债上市首日28%的溢价,预计上市价格为134 元左右,建议积极参与新债申购。

    公司经营情况分析:

    2022 年1-3 月公司营业收入3.73 亿元,同比降低0.29%。实现归母净利润0.98 亿元,同比下降12.58%,实现销售毛利率70.76%,同比上升0.63pct,实现销售净利率26.92%,同比下降9.03pct。

    竞争优势分析:

    国内体外诊断产业领军企业:1)先进的技术和产品获得各级政府认可。公司每年投入大量的资金和人力用于新技术的研制。现有 7 项技术产品被列为“北京市自主创新产品”。 2)核心技术经济效益良好。公司凭借领先的生产技术和多年研发经验开发出的各种体外诊断试剂产品,准确性好、灵敏度高、线性宽、抗干扰性好、质量稳定。使用核心技术后,产品质量更加稳定,性能指标更加优异,同时还大幅降低了试剂的生产成本,显著提升了市场竞争力,提高了销售收入和利润,并一定程度上实现了试剂原料的自产。

    风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。