煤炭行业：需求见底将回暖 焦煤维持强盈利

　　本报告导读：

    　　焦煤板块前期受需求预期落空影响经历较大回调，我们判断当前需求见底将回暖，预计后续现货价格也将开启反弹、长协价维持高位，低估值存在较大修复空间。

    　　摘要：

    　　投资建议：焦煤需 求见底将回暖，未来价格将超预期，预计伴随后续焦煤现货价开启反弹、长协价维持高位，企业高盈利持续，当前焦煤股在煤炭板块内部估值偏低，存在较大修复空间。推荐：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、潞安环能。

    　　需求预期短暂落空，焦煤板块经历回调。受疫情及梅雨季节影响，市场期待的稳增长政策拉动黑色产业链需求迟迟未至，需求弱势，焦炭第一轮提降300 元/吨全面落地，近日焦煤现货价也出现100-200 元/吨降幅。预期落空下，市场担忧弱需求下高价格难以持续，企业盈利或下滑，焦煤期货、股票均出现较大回调：1）自6 月9 日至24 日，焦煤期货主力合约最高从2959 元/吨最低下跌至2223 元/吨；2）6 月15 日至6 月28 日，焦煤股大幅调整，其中上海能源-18.3%、山西焦煤-16.7%、平煤股份-15.9%，而同期煤炭板块仅下跌6.2%。

    　　政策已见成效，需求见底将回暖。1）受益于地产政策放松及疫情缓和，地产产业链触底回暖：一方面，截至6 月27 日，全国30 城地产销售数据同比降幅收窄至-11%，4 月、5 月同比分别大幅下降54%、48%，环比5月同期大幅增长79%；另一方面，本周一、二全国重点建筑钢材成交量分别为19.09、17.27 万吨，上周均值为15.47 万吨。2）5-6 月，南方地区强降雨影响建设施工，近期雨水普遍减少，预计极端天气过后开工将启动，需求有保障。3）宏观预期好转，稳增长政策发力：6 月22 日，总书记出席金砖国家工商论坛开幕式时提到“中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标”。经济目标年中得到重申，意味着增量政策落地在下半年依然有空间可以期待。4）5 月社融数据超预期，预计6 月进一步增加：5 月社融新增2.79 万亿元，同比多增8399 亿元，主要由于疫情缓和下信贷需求修复，及政府债重新放量达到万亿级别。6 月天量政府债放量正在路上，社融增速可能上冲至年内高点，稳增长政策正在快马加鞭落地中。5）6 月28 日下午万科董事会主席郁亮表示“短期市场已触底，市场恢复是一个缓慢、温和的过程”，地产产业链触底，未来黑色系需求将有明显支撑。

    　　焦煤期货率先反弹，预计后续现货价格也将开启反弹，长协价维持高位。

    　　需求预期回暖下，焦煤期货率先开启反弹，6.27-6.28 日累计涨幅高达10%。

    　　当前，下游焦化厂、钢厂的焦煤库存均处于历史低位，截至6.27 日，焦化厂、钢厂焦煤库存分别为287.5、570.9 万吨，同比下降22%、9%，预计需求回暖后焦煤现货价格也将开启反弹。此外，需求预期回暖下，我们判断主要焦煤公司三季度长协价格仍将维持高位，企业高盈利持续。

    　　风险提示：焦煤进口超预期；需求不及预期。