2022年夏季产业债投资策略:关注中下游基本面与融资率先改善的企业

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/王雪蓉 日期:2022-06-29

(1)22Q2产业债回顾:融资短期下滑,利差性价比不高

    与2020Q1疫情冲击下融资大幅改善不同,今年4-5月产业债融资走弱较明显,地方国企为融资主力,民企融资仅AAA级保持为正

    二级市场表现整体尚可,一是供给结构中民企份额压缩,二是产业国企风险事件化解预期持续,21年以来随着多个省份推动国企债务风险化解,产业类地方国企违约风险整体偏低,(AA+)-(AAA)国企相对利差收窄。整体来看,上半年产业较城投利差有所收窄,后续利率调整压力下,当前产业债利差性价比不高

    (2)煤钢:短久期煤钢资质下沉性价比转弱

    21年3月起上游强周期类行业利差下行持续时间较长。煤炭、钢铁超额利差大于50BP的主体超额利差自年初以来几乎均有下行,资质下沉性价比有所走弱,煤炭产能释放、短期内保供力度不减,煤钢主体“择优而取”,可适当拉久期要票息收益、但警惕估值风险

    (3)中下游:关注中下游基本面与融资政策率先改善的企业

    中下游基本面改善存在一定挖掘机会,中下游行业债券相比煤钢债,流动性方面溢价较大,优选安全边际较高的主体

    重点关注成本压力率先改善或需求恢复较快的两种类型主体。近期产业债融资政策主要针对绿色低碳、新兴科创、受疫情冲击较大行业,关注后续融资企稳情况

    可关注方向:一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业;二是消费服务基本面改善,下游整体票息较高,可配置安全边际较高的商贸行业龙头;关注CRMW等信用衍生品工具机会,以增厚收益、提高安全边际

    (4)地产:混合所有制及民企融资仍趋紧,销售回款重要性提升。高频显示销售差异化复苏,关注房企土储一二线占比

    风险提示:信用风险事件增加、中游制造业原材料成本压力超预期等