九强转债:体外诊断行业的领先企业

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/陈伯铭 日期:2022-06-29

九强转债(123150.SZ)于2022 年6 月30 日开始网上申购:总发行规模为11.39 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于收购福州迈新生物技术开发有限公司30%股权和补充流动性资金。

    当前债底估值为80.00 元,YTM 为2.49%。九强转债存续期为6 年,中证鹏元评级为AA-/AA-,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的110.00%(含最后一期利息),以6 年AA-中债企业债到期收益率6.4508%(2022/06/28)计算,纯债价值为80.00 元,纯债对应的YTM 为2.49%,债底保护一般。

    当前转换平价为102.95 元,平价溢价率为-2.87%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6 月(2023 年1月6 日至2028 年06 月29 日)。初始转股价17.63 元/股,正股九强生物6 月28 日的收盘价为18.15 元,对应的转换平价为102.95 元,平价溢价率为-2.87%。

    转债条款中规中矩,总股本稀释率为9.88%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价17.63 元计算,转债发行11.39 亿对总股本稀释率为9.88%,对流通盘的稀释率为16.20%,对股本有一定的摊薄压力。

    我们预计九强转债上市首日价格在116.84~130.43 元之间,我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果,考虑到九强转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在20%左右,对应的上市价格在116.84~130.43 元之间。我们预计网上中签率为0.0029%,建议积极申购。

    观点

    公司是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一。以生化诊断试剂(“金斯尔”品牌)研发、生产、销售为主营业务的国家高新技术企业,目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统,经过多年的稳定发展,形成了遍及全球的营销和服务网络。公司自成立以来一直致力于体外诊断试剂的研发、生产和销售,是我国体外诊断行业的领先企业。

    2016 年以来公司营收稳步增长,2016-2021 年复合增速为6.17%。公司2021 年实现营业收入15.99 亿元,同比增加88.58%,实现归母净利润4.06 亿元,同比增加261.29%。自2016 年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率持续波动,2016-2020 年复合增速为6.17%。 与此同时,归母净利润也随之浮动,2016-2020 年复合增速为-19.82%。

    公司营业收入构成较为稳定,体外检测试剂为主要收入来源。自2019 年至2021 年,色纱业务收入占营业收入的比重均在88.31%以上,是公司营业收入的主要来源,营业收入构成较为稳定。

    公司销售净利率和毛利率“V”型攀升,销售费用率略有下降。2016-2021年,公司销售净利率分别为40.70%、39.34%、38.84%、39.44%、14.35%和29.36%,销售毛利率分别为68.46%、72.04%、68.71%、68.77%、61.49%和72.07%。财务费用率和管理费用率同步上扬,销售费用率略有下降,其中管理费用率占比最大。

    风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。