航空机场行业点评:防疫隔离期显著缩短 出行有望加速复苏

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2022-06-29

事项:

    2022 年6 月28 日,国务院联防联控机制召开新闻发布会,国家卫健委介绍科学精准做好疫情防控工作有关情况,发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》,提出考虑到疫情形势变化、病毒变异特点,参考4-5 月七个试点城市政策优化工作及上海、吉林上半年的经验教训等因素对防控方案进行修订。修订主要内容有:

    一是优化调整风险人员的隔离管理期限和方式。将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家健康监测”调整为“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”,密接的密接管控措施从“7 天集中隔离医学观察”调整为“7 天居家隔离”。

    二是统一封管控区和中高风险区划定标准。以前有两类风险区划定标准,一类是高、中、低风险地区划定标准,一类是封控区、管控区、防控区划定标准。第九版防控方案将两类风险区域划定标准和防控措施进行了衔接对应,整合统一使用高中低风险区的概念,形成新的风险区划定及管控方案。

    三是完善了疫情监测的要求。加密高风险职业人群的核酸检测频次,在基层医疗卫生机构增加抗原检测作为疫情监测的补充手段。同时,方案里还明确了不同场景下区域核酸检测策略,对省会城市和千万级人口以上城市、一般城市、农村地区,分别明确了发生疫情后区域核酸检测的启动、终止条件及相应的核酸检测策略。

    国信交运观点:国家层面近期持续调整防疫政策,兼顾科学防疫与生产生活。本次对密接人员、入境隔离人员的隔离管控期的缩短力度大,对于出行的信心提振强。全国一盘棋同心防疫,不各自为政一刀切,对出行的恢复及出行需求的稳定性均有望产生较大程度的强化。

    随着各地疫情逐步消退,出行逐步恢复,国内线客运航班量已经从4 月份的底部区域迅速反弹,目前已经达到每天8000 班以上。暑运将至,预计北京上海四机场航班量有望显著回升。2022 年6 月28 日首都两场的航班执行率约为35%,上海虹浦两场执行率提高至15%左右,如北京、上海市场完全恢复,则全国民航有望基本回归正常水平。目前我国民航国内线市场航班量处于爬坡期,也是常态化防疫措施进一步优化后的第一个旺季观察期,如需求恢复顺利,7 月中旬后国内线航班量就有望接近甚至超越2019 年同期水平,暑运后半段行业景气度值得期待。

    长期来看,疫情的影响终将过去,未来我们终将见到民航业再度绽放,如有朝一日选择放开,民航需求有 望迅猛恢复。供给端,2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速10.1%,而在经营压力较大的2020-2021年,各航司显著降低运力引进,民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022 年,从各航司机队引进规划看,如不考虑B737MAX 复飞,年内飞机引进数量仅为3.6%,如疫情持续,实际引进速度可能进一步压低。

    连续的运力低增长为供需反转创造先决条件,且当前票价改革持续推进,核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高,同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复,民航运价向上弹性大,业绩有望创历史新高。

    我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向,在连续低运力引进,票价改革,历史高客座率的共振刺激下,民航业绩有望创历史新高,继续推荐板块性的行业投资机会,推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。

    机场板块业绩修复的核心变量是国际航线复航带来的航空性收入及免税租金收入的复苏。入境人员隔离期大幅缩短后,国际线有序复苏终可提上日程,边际改善已经出现。

    白云机场免税合约补充协议坚持高扣点,利好国际客恢复后的租金空间,也为其他机场下次免税谈判带来想象空间。

    当前枢纽机场因国际客减量业绩承压,而一旦国门开放,机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股,在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017 年以前的公用事业股估值体系,继续看好枢纽机场长期投资价值,推荐上海机场、白云机场。

    评论:

    防疫政策再度优化

    2022 年6 月28 日,国务院联防联控机制召开新闻发布会,国家卫健委介绍科学精准做好疫情防控工作有关情况,发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》,提出考虑到疫情形势变化、病毒变异特点、参考4-5 月七个试点城市政策优化工作及上海、吉林上半年的经验教训等因素对防控方案进行修订。修订主要内容有:

    一是优化调整风险人员的隔离管理期限和方式。将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家健康监测”调整为“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”,密接的密接管控措施从“7 天集中隔离医学观察”调整为“7 天居家隔离”。

    二是统一封管控区和中高风险区划定标准。以前有两类风险区划定标准,一类是高、中、低风险地区划定标准,一类是封控区、管控区、防控区划定标准。第九版防控方案将两类风险区域划定标准和防控措施进行了衔接对应,整合统一使用高中低风险区的概念,形成新的风险区划定及管控方案。

    三是完善了疫情监测的要求。加密高风险职业人群的核酸检测频次,在基层医疗卫生机构增加抗原检测作 为疫情监测的补充手段。同时,方案里还明确了不同场景下区域核酸检测策略,对省会城市和千万级人口以上城市、一般城市、农村地区,分别明确了发生疫情后区域核酸检测的启动、终止条件及相应的核酸检测策略。

    国信交运观点:

    国家层面近期持续调整防疫政策,兼顾科学防疫与生产生活。本次对密接人员、入境隔离人员的隔离管控期的缩短力度大,对于出行的信心提振强。全国一盘棋同心防疫,不各自为政一刀切,对出行的恢复及出行需求的稳定性均有望产生较大程度的强化。

    投资建议

    航空板块:

    随着各地疫情逐步消退,出行逐步恢复,国内线客运航班量已经从4 月份的底部区域迅速反弹,目前已经达到每天8000 班以上。暑运将至,预计北京上海四机场航班量有望显著回升。2022 年6 月28 日首都两场的航班执行率约为35%,上海虹浦两场执行率提高至15%左右,如北京、上海市场完全恢复,则全国民航有望基本回归正常水平。目前我国民航国内线市场航班量处于爬坡期,也是常态化防疫措施进一步优化后的第一个旺季观察期,如需求恢复顺利,7 月中旬后国内线航班量就有望接近甚至超越2019 年同期水平,暑运后半段行业景气度值得期待。

    长期来看,疫情的影响终将过去,未来我们终将见到民航业再度绽放,如有朝一日选择放开,民航需求有望迅猛恢复。供给端,2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速10.1%,而在经营压力较大的2020-2021年,各航司显著降低运力引进,民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022 年,从各航司机队引进规划看,如不考虑B737MAX 复飞,年内飞机引进数量仅为3.6%,如疫情持续,实际引进速度可能进一步压低。

    连续的运力低增长为供需反转创造先决条件,且当前票价改革持续推进,核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高,同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复,民航运价向上弹性大,业绩有望创历史新高。

    我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向,在连续低运力引进,票价改革,历史高客座率的共振刺激下,民航业绩有望创历史新高,继续推荐板块性的行业投资机会,推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。

    机场板块:

    机场板块业绩修复的核心变量是国际航线复航带来的航空性收入及免税租金收入的复苏。入境人员隔离期大幅缩短后,国际线有序复苏终可提上日程,边际改善已经出现。

    白云机场免税合约补充协议坚持高扣点,利好国际客恢复后的租金空间,也为其他机场下次免税谈判带来想象空间。

    当前枢纽机场因国际客减量业绩承压,而一旦国门开放,机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股,在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017 年以前的公用事业股估值体系,继续看好枢纽机场长期投资价值,推荐上海机场、白云机场。

    风险提示:

    宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,疫情反复超预期,政策不确定性,安全事故