家用电器行业点评报告:大宗价格回调利好家电板块利润率改善 叠加需求复苏 继续看好板块反弹

类别:行业 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2022-06-29

家电原材料成本拆分及历史涨价复盘

    通过将电机、压缩机、冷轧机等零部件还原为原材料,预计空冰洗和油烟机的原材料占比以钢、铜、塑料、铝等大宗原材料为主,从小熊电器原材料采购占比来看预计小家电以铜、塑料、不锈钢等原材料为主。根据原材料占比构造空冰洗、油烟机和小家电原材料变动指数,发现在三次原材料涨价潮中变动指数同比均有双位数增长,随着原材料价格企稳回落,变动指数回归低单位数常态化增长。 反映至家电各细分赛道以及个股,三轮原材料上涨周期中空冰洗、厨房电器和小家电行业整体毛利率均出现趋势性下滑,行业个股毛利率不同程度承压。进一步拆分第二轮上涨周期(2016Q4-2017Q3)中行业个股成本结构变化,研究发现2017 年不同企业成本均有不同幅度增长,但随着原材料价格回落,各企业成本压力逐渐减弱,2018 年新宝股份、海尔智家、万和电气等单位原材料成本增速均有较大幅度下降,回归低单位数增长或同比下滑,与成本变动指数走势相类似。

    原材料成本压力减弱,“剪刀差”扩大背景下业绩修复可期

    受美联储加息及供需错配影响,原材料价格呈中枢下行趋势。6 月15 日美国再次宣布加息75 基点,美元短期走强造成铜等原材料价格普降,截至6 月27 日LEM 铜、LEM 铝、LEM 铅、LME 锌现货结算价较6 月1 日下滑11.66%、9.20%、11.45%、7.53%。展望2022Q2,预计塑料、铝材、铜材价格同比仍有上升,钢材价格同比有所下滑。但考虑到3 月以来各家电品牌密集涨价,即使2022Q2 部分原材料价格同比仍有增长,若维持3%的提价,空冰洗、厨房电器和厨房小家电行业能实现毛利率稳定或改善。展望2022 年全年,从行业个股角度测算原材料价格变动对毛利率弹性影响,测算2022Q3-Q4 铜、铝、塑料、钢价格环比分别+3%、+1%、0%、-1%、-3%、-5%下空冰洗、厨房电器和小家电成本同比变动区间为-3.7pct-2.22pct,各企业若保持3%以上的均价提升幅度,预期能够较好抵御3%以上原材料成本上涨,考虑到各品牌商陆续涨价,以及原材料价格整体偏弱振荡趋势,“剪刀差”扩大下看好业绩修复。

    618 释放复苏信号,叠加成本压力减弱,行业有望走出情绪底、估值底

    年初以来政策端不断释放利好信息,随着疫情的缓和、各地发放消费券及各平台推进家电以旧换新,618 期间家电行业释放复苏信号,根据星图数据,家用电器全网销售额879 亿元(+6.7%)。展望后续,随着房地产景气回暖、以及成本端压力减弱,看好家电行业走出情绪底和估值底。推荐投资安全边际较高的白电龙头海尔智家、美的集团和格力电器;厨电行业推荐老板电器、火星人以及渠道改革成效有望加速释放、边际改善空间较大的亿田智能;小家电行业推荐新宝股份、小熊电器;此外推荐提价落地的优质消费核心资产公牛集团。

    风险提示:原材料价格反弹回升;行业竞争加剧;地产景气下行等。