广东鸿图(002101)：业绩拐点已至 一体压铸迎0到1突破

投资亮点

    首次覆盖广东鸿图（002101）给予跑赢行业评级，目标价27.00 元，对应2023年27 倍P/E。理由如下：

    压铸业务迎来新机遇，饰件业务稳中有升，剥离亏损资产巩固盈利基盘。

    公司主营汽车铝合金压铸件及汽车注塑饰件生产。我们认为，在节能减排及电动车续航提升需求背景下，铝合金需求有望持续景气。公司压铸业务产品结构持续改善，新能源景气增长带动板块收入提升；注塑饰件业务实现与压铸业务客户协同共享，并在工艺及设备领域精益求精，不断巩固客户资源，盈利能力有望实现稳中有升，另外公司于2022 年4月出售宝龙汽车股权，剥离亏损资产，巩固利润基本盘。

    一体化压铸提效减重，市场空间广阔。随新能源汽车对续航里程和车身减重的持续追求，以及6000T 以上大型压铸机出现，车身一体化压铸成为可能。相比传统冲压+焊接工艺，我们认为一体化压铸能显著减轻重量、提高效率，有望逐渐在纯电车型中渗透。我们预计，一体化压铸件单车价值量有望达到近万元，2025 年国内市场规模有望达到224 亿元，21-25CAGR 达到176%，市场空间广阔。

    设备+材料+工艺构筑公司核心竞争力。我们认为公司在一体化业务的优势主要体现为：1）设备布局较为积极：压铸机设备供应商产能有限，公司预计2022 年有望到位多台6000 吨以上压铸机，快速实现试制放量。

    2）材料专利有望带来成本优势：公司较早投入于免热处理合金研发，拥有自主专利，有望获得一定成本优势。3）工艺积累深厚，已成功试产及定点：大型一体化压铸工艺难度较大，依赖于厂商对压铸机、材料温度等参数的控制。公司躬耕铝合金压铸三十余载，拥有丰富生产经验，2022年1 月已成功实现6800 吨试件生产，6 月获得小鹏汽车定点。

    我们与市场的最大不同？我们认为，市场对于公司在一体化压铸技术方面的优势认识不足，但我们认为公司在技术积累、设备布局、原材料专利方面均具备一定优势，有望较快获得客户认可及定点。

    潜在催化剂：公司获得多个一体化压铸项目定点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.83 元、1.00 元，CAGR 为32.5%。

    公司当前股价对应28.3/23.4 倍2022/23E P/E。我们采用可比公司估值，给予2023 年27 倍P/E，对应27 元目标价，较目前股价有15.6%上行空间。

    风险

    上游原材料涨价，汇率波动风险，国际贸易环境变化，业务扩张不及预期风险，商誉减值风险。