宏观深度报告:揭开实体融资成本面纱

类别:宏观 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙付/丁俊菘 日期:2022-06-28

  投资要点:

      上市公司财务、社融两个角度分析实体融资成本1)上市公司财务指标角度。利用公式:融资成本=(利息支出+手续费用)/带息债务。从变动趋势来看,融资成本与一般贷款加权平均利率基本一致,数值与5 年期中债中短期票据到期收益率接近。

      2)社融角度。利用社融分项融资成本和各自比重算出的实体加权融资成本小幅低于上市公司财务角度(二者变动特征相同),可能是社融角度考虑了政府债券融资所致。2022 年Q1 实体融资成本约为4.01%,较2021 年Q1 下降26bp。

      影响实体融资成本的“四大因素”

      1)经济走势:经济繁荣时,需求旺盛,企业加大投资,货币需求增加,带动利率上升,反之亦然;

      2) 货币政策:价的调整对于实体融资成本的影响大于量的调整。

      3) 降成本政策:降低不合理成本等。

      4)融资结构:供给端,为融资渠道和方式的变化,近年以来突出表现为“表外融资表内化,直接融资在加大”;需求端,为融资主体获得信用的体量、占比和机制的变化,突出体现在宏观金融政策对房地产和地方政府平台融资的规制。

      实体融资成本下降的行业差异

      1)本轮实体融资成本自2019 年阶段性高点下降约 60bp,按2019-2021 年上市公司平均带息债务18 万亿元计算,融资成本下降带来的成本节省达1080 亿元。

      2)并非所有高负债率行业的融资成本都在下降,房地产、商业贸易等行业的融资成本在抬升,而汽车、交运、公用事业等行业的融资成本则出现了明显回落。融资成本的下降会对相关行业的ROE 产生明显支撑。

      “两个抓手”打开融资成本后续下行空间

      1)存款利率市场化调整,挂钩10Y 国债与LPR,能够有效降低银行负债端成本,为后续LPR 调降打开空间;

      2)结构性货币政策持续发力,精准滴灌重点行业。

      风险提示

      宏观经济、产业政策出现超预期变化。