兴发集团(600141)：磷化工延续高景气 向新能源新材料转型加速

　　公司业绩持续增长：公司前期发布21 年年报及22 年一季报，21 年实现营收236.07亿，同比+28.88%，实现归母净利润42.47 亿，同比+583.58%；22 年Q1 实现营收85.75 亿，同比+90.65%，实现归母净利润17.20 亿，同比+384.64%。

    　　磷化工延续高景气，原料配套增厚板块盈利：全球疫情背景下，磷化工产业链同时受到主粮价格上涨带动的农化需求增长及供给侧波动影响，磷矿石、黄磷、草甘膦、磷铵等产品价格持续上涨。公司21 年草甘膦不含税均价3.74 万元/吨，同比+95.9%，22Q1 均价进一步涨至6.66 万元/吨。21 年Q4 国内能耗双控及原材料价格上涨助推草甘膦站上8 万元/吨历史高点，尽管22 年年初因供给端松动而有所回落，旺季需求支撑草甘膦价格仍处高位，且近期有反弹迹象。甘氨酸、黄磷原料的配套也为公司草甘膦及甘氨酸板块带来较大盈利弹性，21 年毛利率39.83%，同比增长23.2pct。化肥方面，21 年宜都兴发二期项目建成投产，公司磷酸二铵产能翻倍增至80 万吨/年，另有星兴蓝天40 万吨/年合成氨投产，加强磷肥原料保障能力。

    　　硅系板块景气度回调，长期仍有增量成长：21 年有机硅下游需求旺盛，公司有机硅销量15.9 万吨，同比+27.8%，其中DMC 不含税均价25257 元/吨，同比+69.9%，有机硅整体板块毛利增长187.3%。21 年Q4 行业内新产能投产，供需紧张格局缓解，有机硅价格高位下跌，近期需求端受疫情影响而有进一步下行压力。孙公司内蒙兴发在建 40 万吨有机硅单体预计于 23 年年底建成投产，产能有望翻番，为有机硅板块带来长期成长性。

    　　加速向新能源、新材料产业转型：近年来公司把握湿电子化学品生产本土化机会，积极储备相关产品技术，21 年实现毛利733%增长，毛利率水平高达46.7%，今年下半年还有控股子公司兴福电子在建7 万吨/年IC 级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水等项目陆续投产。新能源方面，公司已规划20 万吨磷酸铁及配套10 万吨湿法磷酸精制技改项目，且与华友钴业展开合作，加速向新能源、新材料产业转型。

    　　我们认为磷系农化品中长期供给端扩张受限，高景气有望持续，故上调盈利预测。

    　　我们预测22-24 年公司EPS 为5.14、5.05 和5.38 元（原 22-23 年预测为 2.51 和2.86 元），按照可比公司22 年 11 倍PE，给予目标价56.54 元并维持买入评级。

    　　风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期