杉杉股份(600884)对外投资事件点评：拟新建4万吨硅负极产能 动力领域有望大批放量

　　报告导读

    　　6 月27 日晚公告，公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟总投资约50 亿元(其中固定投资约37.5 亿元)在宁波鄞州投资建设年产4 万吨硅基负极一体化基地项目。

    　　投资要点

    　　硅负极产能扩至数万吨级，大批量生产走在行业前列公司本次规划项目是国内继贝特瑞的第二个4 万吨级规划产能，其中一期规划1 万吨，预计2022 年底开工；二期规划3 万吨，预计2024 年底开工；每期建设周期均预计12 个月(自取得施工许可证起算)；单吨固定投资额约9.4 万元/吨，是一体化人造石墨的3-4 倍。项目覆盖从原料加工、反应合成、中间品加工、表面改性到成品加工，将帮助公司建立硅基负极材料一体化产能规模优势。

    　　硅负极产品性能处于领先水平，将受益下游快速放量硅基负极具备碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点，目前处于混品导入阶段，未来技术应用路线基本确定，有望受益大圆柱电池和长续航快充车型放量，预计在2023年后放量提速，我们测算到2025 年全球硅基负极需求量约37 万吨（具体请参考《杉杉股份深度报告：负极+偏光片双翼共展，一体化布局加速》），成长空间广阔。公司突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术，完成二代硅氧产品量产，积极推进三代硅氧和新一代硅碳产品开发，循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标处于领先地位。

    　　动力领域开始批量出货，与头部电池厂合作紧密目前公司硅负极在消费和电动工具领域已实现百吨级销售，并进入全球优质电动工具生产商的供应链；在动力电池领域，产品通过全球优质动力客户的产品认证并开始批量供货。此次规划的万吨级产能将有效满足2024 年及之后的市场需求，帮助公司占领负极材料市场的技术制高点和利润增长点。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，硅基负极放量有望成为重要增长点。我们维持22-24 年公司归母净利润为33.84、44.71、53.94 亿元，对应EPS 分别为1.57、2.07、2.50 元/股，当前股价对应的PE 分别为19、14、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧