食品饮料行业2022年中期投资策略：基本面改善趋势已显 关注需求恢复与成本回落节奏

　　白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显。2Q22 白酒终端动销受疫情影响较大，酒企基本面虽短期承压，但消费升级和头部集中趋势不改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。目前白酒终端动销呈边际复苏态势，酒企普遍时间过半任务过半，优势酒企2Q22 报表业绩确定性较强。展望后续，本轮白酒疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，高端酒和次高端及地产酒头部品牌需求韧性更强。一方面，对比2020 年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或有反弹性消费，但难出现报复性消费；另一方面，本轮疫后白酒消费复苏相较于2020 年可能更不均衡，高端酒、次高端及地产酒龙头品牌复苏更快，低端酒复苏更慢。总体而言，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳；次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现；地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。

    　　大众品：需求复苏与成本下降或将带来业绩超预期表现。2022H1 受疫情管控、需求疲软、成本上行等多重因素影响下，板块业绩承压明显。但5 月以来全国每日新增确诊数持续下降，疫情对消费场景、消费渠道约束减弱，叠加全国和各省市区刺激消费政策出台，线下消费企稳回暖。目前虽然出行和餐饮恢复节奏仍存不确定性，但消费需求改善趋势不变。展望下半年，压制板块上半年基本面的影响因素都将边际减弱，需求复苏或成为主旋律，同时成本下移将进一步增厚板块业绩弹性。建议关注和线下消费场景强相关的啤酒、卤制品、餐饮供应链，这些板块在需求复苏的背景下业绩弹性较大。其次，我们依然看好例如复合调味品、奶酪、休闲食品等处于高增长期的细分赛道成长型投资机会，龙头公司在行业多重压力下积极进行调整，竞争力得到不断强化。今年股价波动给予了较为舒适的买点，建议把握中长期布局机会。

    　　投资建议：白酒持续推荐竞争格局优、需求刚性强、基本面确定性高的高端酒龙头贵州茅台/五粮液/泸州老窖；同时重点推荐业绩弹性持续释放的次高端酒山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒业以及边际改善逻辑较强的古井贡酒/口子窖/洋河股份。大众品重点推荐疫后复苏业绩弹性大的青岛啤酒/绝味食品/安井食品；今年受成本上涨影响较小且需求稳定的涪陵榨菜/洽洽食品；成本回落预期下弹性大的立高食品/甘源食品/安琪酵母。

    　　风险提示：宏观经济不达预期，食品安全问题，需求增长不达预期。