天赐材料(002709)事件点评：产能全球布局 电解液龙头转型锂电平台型企业

事件说明。2022 年6 月27 日,天赐材料召开电解液全球运营白皮书及新品发布会,发布会上公司展示了未来产能规划以及正负极粘结剂、新型溶剂、电池模组方面的新产品。

    公司产能全球布局。公司规划产能达203.9 万吨:海外方面,公司总产能达41.4 万吨,设厂地点分别在德国、比利时和美国,工厂可基本覆盖主要客户圈;国内方面,天津工厂规划产能3 万吨,溧阳工厂规划产能40 万吨,凤凰工厂规划产能9.6 万吨,龙山工厂规划产能15 万吨,宁德工厂规划产能45 万吨,江门工厂规划产能20 万吨,四川零碳工厂规划产能30 万吨。

    正极粘结剂替代PVDF:Tinctive P124。P124 主要应用场景为NCM 和LCO。较传统PVDF 而言,P124 的优势有:1.原料来源广泛,成本低;2.粘结性提升显著,通过氢键和范德华力双重加持,P124 在LCO 和NCM 的应用中粘结性分别提升110%和150%;3.提升工艺效率,P124 的胶液制备时间可缩短50%;4.更强的耐高压性能。P124 在浆料流变性质和稳定性方面与PVDF 近似,在高功率场景下可实现PVDF 100%的替代。

    正极粘结剂替代PVDF:Tinctive T126。T126 主要应用场景为LFP,T126使用聚酰亚胺体系,强度高,耐高温,耐腐蚀,并提供韧性,辅助锂离子传输。相较PVDF,T126 可以将LFP 浆料的固含量从54%提升至63%,从而降低NMP溶剂的使用,降低物料成本,并且T126 分散能力优异,粘结可靠,电化学性能稳定。

    负极粘结剂替代CMC:Tinctive K112。相比较CMC,K112 具备更强的增稠性,0.7%的添加量就可以达到CMC1.5%的浆料稳定性,增稠效率提升1 倍以上,并在添加量减少50%的情况下,提升浆料的粘性。在电池性能方面,K112可以与CMC 达到一致。

    负极粘结剂替代CMC+SBR:Tinctive E124。E124 将粘结和增稠一体化,其中富极性基团可保障粘性,-CN 和-COOLi 官能团可提升离子电导率,降低内阻。相较CMC+SBR 的传统材料,E124 可以达到相同的粘结、增稠能力,在电池性能方面,E124 拥有更强的首次充放电效率和循环寿命。

    新型溶剂替代NMP:Tinctive E100。与传统溶剂NMP 相比,E100 的核心优势在于:1.无生殖毒性风险;2.闪电高12℃,安全性更高;3.沸点低15℃,损耗更低;4.成本优势明显。并且E100 具备与NMP 一致的电池性能和优异的胶液稳定性,可完美匹配现有加工工艺。

    电池模组部件:发泡弹性体和低密度弹性体。围绕轻量化设计和阻燃性原则,发泡弹性体和低密度弹性体可以最大程度的减重、减震,保障电芯的隔热和阻燃。

    电池模组部件:高导热凝胶和高导热灌封胶。为优化热平衡管理解决方案,公司推出高导热凝胶和高导热灌封胶,其中高导热凝胶的导热系数达1.0-4.0W/(m·K),具有绝缘性优异、压缩模量高、绝缘性优异、应力柔和和黏附性良好等优势,高导热灌封胶导热系数达0.5-3.0W/(m·K),可以起到均衡温度场,阻燃和耐高温的作用。

    签订战略合作协议。发布会上,公司与天津力神、国轩高科、上海恩捷签署战略合作协议,公司新产品订单充足。

    公司高成长性逻辑明确:

    液态六氟磷酸锂工艺成本优势明显,自供率稳步提升;

    磷酸铁原料浓硫酸来自六氟产线,横向切入一体化循环体系;

    电池回收业务稳步推进,碳酸锂回收可以反馈六氟产线,进一步提升原材料自供比例;

    掌握新型锂盐LiFSI 核心工艺,成本和产能均领先行业,未来随高镍三元和快充普及,LiFSI 有望放量;

    开发粘结剂、新型溶剂以及电池模组部件等新产品,转型锂电平台化企业,打造新成长极。

    投资建议:我们预计公司22-24 年实现营收261.89、331.82、448.80 亿元,同比增速分别为136.1%、26.7%和35.3%,实现归母净利润52.55、62.90、82.93亿元,同比增速分别为138.0%、19.7%、31.8%,2022 年6 月27 日股价对应22-24 年市盈率分别为23、19、14 倍。考虑公司一体化成本壁垒深厚,新型锂盐LiFSI 带来新增量,且新产品有效解决现有材料体系痛点,未来空间广阔,我们维持“推荐“评级。

    风险提示:电解液及六氟磷酸锂价格下降风险;技术竞争加剧风险;下游新能市场需求不及预期风险。