晨会焦点

【今日焦点】

    中国经济：宏观热点速评

    5 月工业企业利润点评： 复工复产加快，工企利润有望继续回升2022 年1-5 月全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，比2022 年1-4 月降低2.5ppt。2022 年5 月当月工业企业利润同比-6.5%，较4 月增速回升2.0ppt。工业增加值同比从4 月的-2.9%上升至5 月的0.7%，PPI 同比从4 月的8.0%下降到5 月的6.4%。随着疫情消退，企业复工复产加快，物流加快畅通，在量的增长下工业企业利润同比增速回升。展望未来，我们认为，随着复工复产加快，以及稳增长政策的效果持续显现，工业企业利润有望继续回升。

    中国经济：图说中国宏观周报

    两大指数跟踪复苏进度

    我们根据高频指标编制了中金经济活动指数（CICC economic activity index，CEAI），对当前经济活动修复情况进行跟踪。CEAI 包括2 个主要分项：生产指数和需求指数，其中需求指数包括消费、建筑投资、出口。其经济含义是，当前经济活动相当于受疫情影响较小的“正常状态”下经济活动的百分比。 上周CEAI 为87.7，6 月中旬以来改善速率有所加快。分项变化来看，生产（90.8）恢复水平高于需求（84.8），需求中出口已超疫情前（117.3），消费修复加快（85.4），而建筑投资改善较平缓（80.0），政策发力效果或逐步显现。我们还编制了地产景气指数与政策指数来衡量楼市复苏，其中景气指数又包括需求、供给、融资规模三个子指数。总体看，本轮地产政策力度超2020，但景气度修复不及2020，供给修复慢于需求，数量修复慢于价格。

    金融：观点聚焦

    如何展望交易所权益类衍生品业务发展？

    权益类衍生品业务作为交易所响应投资者多元化需求、提升交易平台流动性的重要手段，已成为众多交易所在完善现货市场业务外的重要战略目标。以港交所为例，近年来我们看到其在完善恒生系衍生品的同时，陆续推出了MSCI 亚洲及新兴市场产品、MSCI 中国A50 互联互通期货，扩充衍生品生态圈。本文从全球交易所权益衍生品市场全景出发，分析业务发展逻辑和竞争模型。我们认为，港交所依托中国资本市场开放下充足的现货市场空间、与恒生指数/MSCI 良好的合作关系、及持续优化的市场微结构，衍生品业务竞争力较强、业务发展可期，预计2021-25 年衍生品ADV CAGR 达16%。

    非酒类食品饮料：观点聚焦

    中金看海外 公司：美国亨氏：“57”变打造百亿美元食品王国亨氏围绕三大类核心产品，具备全品类产品矩阵。亨氏主要产品包括调味品、餐食和保健品三大类，在此基础上打造出丰富的产品矩阵和品牌矩阵，由此创造了一个年销售额逾100 亿美元的食品王国。合并前，核心品类已经涵盖婴幼儿食品及营养品、番茄酱和调味品、正餐和零食，拳头产品（番茄酱）在主要市场市占率超过60%。对标A/H 股：海天味业、天味食品、涪陵榨菜等。国内调味品行业规模大、增长稳健、需求长青：我们估算2020年中国调味品行业出厂收入规模4,328 亿元， 我们预计未来5 年行业规模复合增速为8%，行业增长驱动力来源于餐饮放量带动量增、消费升级驱动C 端增长。

    蓝黛科技(002765.SZ)：首次覆盖 跑赢行业

    双主业相辅相成 多元化、电动化打开盈利空间首次覆盖蓝黛科技（002765）给予跑赢行业评级，目标价12.00 元，对应2022 年27 倍P/E。布局“汽车传动零部件+触控屏与触控显示业务”双主业，业绩、毛利率均进入快速回升通道。汽车零部件业务：覆盖传动系统，推出新能源产品发动机减震产品扩充盈利增长点及终端应用场景。触控业务：通过并购、设立子公司纳入触控业务，着手产能、地域、上游产品线的多域扩张，开启第二成长曲线。我们与市场最大不同？市场认为燃油车销量下滑将导致变速器第三方供应规模缩小，我们认为公司有望把握新能源趋势，通过多元化产品保证销量。我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.45 元/0.62 元，CAGR 为31.2%。当前股价对应22/23 年P/E 为20.1/14.5 倍。我们采用SOTP 估值，传动业务给予2022 年32 倍P/E，触控业务给予2022 年27 倍P/E，对应目标价12.00 元，较当前股价有33.6%上行空间。

    白云机场(600004.SH)：上调至 跑赢行业

    免税补充协议好于预期，上调至跑赢行业

    我们上调公司至跑赢行业评级。公司公告《关于进出境免税店项目经营合作补充协议》，对于未来年度保底及提成孰高的收费模式，以及提成比例未作修改，好于市场预期。国际线放开渐行渐近，形成短期催化。我们下调公司2022、2023 年盈利预测至-3.5 亿元、6.9 亿元。引入2024 年盈利预测14.9 亿元，我们给予公司2024 年25.1倍P/E（即公司在2018 年后商业流量变现阶段的平均P/E），上调目标价13%至15.8 元，较当前股价有28.5%的上行空间，上调至跑赢行业评级。

    小鹏汽车-W(09868.HK)：维持 跑赢行业

    城市NGP 渐行渐近；市场预期差提供布局机会

    我们认为市场对于公司自动驾驶技术领先性、中长期盈利能力提升仍然存在较大预期差，3Q22 公司有望陆续迎来催化：城市NGP 规划OTA、G9 上市交付、广州工厂SOP；展望明年，一体化压铸技术和第三代车型平台的量产均有望带动公司盈利能力实现阶跃，我们提示预期差和中长期投资机会。预期差1，市场尚未对城市NGP 的量产节奏及体验认知充分；预期差2，市场对公司软件付费模式的调整解读过度悲观；预期差3，从智驾领先，到电动化及传统造车技术加速超越；预期差4，中长期新平台有望带动盈利能力结构性改善；当前股价对应2022/23 年4.8/2.0 倍EV/Revenue，维持跑赢行业评级及盈利预测不变，考虑到板块估值上行及城市NGP 构成强估值催化，分别上调美股/港股目标价45.2%/43.9%至45 美元/177 港币，分别较当前股价存在28%/30%的上行空间，对应2022/23 年6.1/2.6 倍EV/Revenue。

    石头科技(688169.SH)：维持 跑赢行业

    公告计划自建制造中心，开启产业链一体化转型公司公告计划使用部分超募资金自建制造中心：1）石头科技公告计划使用超募资金人民币4.6 亿元增资公司全资子公司惠州石头，用于投资建设“自建制造中心项目”。2）项目建设地点为广东省惠州市仲恺高新区，项目建设期计划为23 个月。3）公司历史上专注于技术研发，生产环节全部采用委托加工方式，主要由欣旺达和东莞长城两家企业进行代工，无自建生产基地。项目建成后，公司将由委外加工方式转为以自主生产为主、委外加工为辅的生产模式，实现“研产销”一体化。 维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.6 倍/19.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和864.58 元目标价，对应35.0 倍2022 年市盈率和26.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。