亿田智能(300911)首次覆盖报告：集成灶技术引领者 全方位改革再起航

厨电领域高景气赛道，成长空间广阔。集成灶吸油烟效果强，功能集成化、满足消费者多重需求，强产品力驱动行业需求释放，2021年国内集成灶市场规模达到256亿元，同比+40.66%，5年CAGR超33%，2021年销量为304万台，同比+27.73%，2021年国内渗透率约15%，随着消费者认知程度加深、渠道培育完全，2025年渗透率有望达到25%。

    研发基因优异，持续优化产品结构，改善盈利能力。公司拥有侧吸下排、风机下置等技术专利，并在业内率先推出蒸烤独立集成灶，引领行业实现产品迭代，新品S9烹饪管家、集成烹洗中心再显研发实力。蒸烤款中高端产品占比持续提升，带动品牌均价快速上涨，目前公司线上线下均价处于行业领先水平，产品中高端升级卓有成效，带动公司盈利能力改善。

    渠道改革初见成效，线上线下同步扩张。经销渠道积极招大商、淘汰经营效率差的尾部经销商，2021年单店年提货额同比接近翻倍，换商成效显著；借助线上经销模式大力发展电商渠道，线上市占率快速提升，22年1-5月线上销额市占率达13.9%，同比+4.6pct，逐步缩小与头部的差距；整合经销商渠道资源，发力家装、工程等新兴渠道，有望为公司贡献增量。

    发力品牌营销，广纳贤士增添活力。公司弥补营销短板，致力于塑造中高端品牌形象，打造以互联网新媒体为核心、电视、交通枢纽等多元化营销矩阵。此外，公司广纳贤士，引入火星人、老板电器等业内资深高管，助力公司完成渠道改革、品牌建设，全方位推动公司由二线向一线进发。

    投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润2.86、3.82、4.87亿元，同比增长36.3%、33.7%、27.5%。基于公司业绩增长强劲，给予公司2022年30倍的目标PE，对应目标价79.31元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期