蓝黛科技(002765):双主业相辅相成 多元化、电动化打开盈利空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊建岐/温晗静/邓学/常菁 日期:2022-06-28

投资亮点

    首次覆盖蓝黛科技(002765)给予跑赢行业评级,目标价12.00 元,对应2022年27 倍P/E。理由如下:

    布局“汽车传动零部件+触控屏与触控显示业务”双主业,业绩、毛利率均进入快速回升通道。公司2001 年进入汽车零部件行业,从变速器出发逐渐将产品矩阵扩展至传动系统的核心部件及电机轴、平衡轴等汽车零部件,2019 年通过收购台冠科技、设立子公司重庆台冠正式进军触控行业,形成双主业格局。2021 年得益于客户结构、产品结构的优化,以及高附加值项目的落地,公司营收、利润双双进入快速回升通道,我们认为公司有望受益于持续性驱动因素,保持18%-20%的毛利率。

    汽车零部件业务:覆盖传动系统,推出新能源产品、发动机减震产品扩充盈利增长点及终端应用场景。公司深耕汽车变速器领域,迎合变速器多挡、国产、混动路线、技术升级的趋势,持续推进变速器核心部件、技术全覆盖和持续革新。电动化给传动行业带来新增量,公司新能源产品、发动机减震产品拓宽终端应用场景,市场推广顺利。我们认为随着产业升级、新项目落地,公司有望紧抓行业革新机遇,持续保持充沛的订单流入和优质客户结构,汽车零部件业务有望实现良好的长期增长。

    触控业务:通过并购、设立子公司的方式纳入触控业务,着手产能、地域、上游产品线的多域扩张,开启第二成长曲线。受益于母公司在汽车行业多年的客户、市场积累,以及汽车智能化的浪潮,公司全资子公司台冠科技、重庆台冠等发挥协同作用,大力发展车载屏幕业务,高附加值产品推升2021 年触控业务毛利率。在消费电子和工控细分赛道,公司巩固收入大盘,凭借技术积累和客户基础,拓展终端应用领域。我们认为公司触控业务有望凭借消费电子收入大盘和新业务项目增量稳定增长,实现市场份额的稳步提升。

    我们与市场的最大不同?市场认为燃油车销量下滑将导致变速器第三方供应规模缩小,我们认为公司有望把握新能源趋势,通过多元化产品保证销量。

    潜在催化剂:新能源客户的持续拓展,车载屏幕业务放量盈利预测与估值

    我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.45 元/0.62 元,CAGR 为31.2%。当前股价对应22/23 年P/E 为20.1/14.5 倍。我们采用SOTP 估值,传动业务给予2022 年32 倍P/E,触控业务给予2022 年27 倍P/E,对应目标价12.00元,较当前有33.6%上 行空间。

    风险

    汇率波动、国际局势风险;新项目落地不及预期;原材料价格波动风险。