2022年5月工业企业盈利数据点评：盈利边际改善 结构分化缓解

　　事件：

    　　2022 年6 月27 日，国家统计局公布2022 年5 月工业企业盈利数据。2022 年5 月，工业企业利润当月同比下降6.5%；2022 年1-5 月，工业企业利润累计同比增长1.0%。

    　　核心观点：

    　　随着国内疫情形势总体向好，企业复工复产有序推进，5 月工业企业盈利降幅有所收窄。具体来看，5 月工业品价格加速下行，利润率同比大幅下降，拖累盈利增速。从结构来看，采矿业占比回落，装备制造业占比大幅回升，生活类消费品行业盈利继续恢复，结构分化明显缓解。

    　　向前看，伴随工业生产逐步企稳，企业盈利有望持续改善；近期大宗商品价格出现明显回落，也将推动盈利分化状况缓解。从全年盈利走向趋势来看，二季度或是全年盈利低点，三季度起将逐步改善，但在PPI 回落的大背景下，全年盈利增速或将维持低位。

    　　驱动：价格加速回落，利润率同比大幅下降

    　　5 月企业利润当月同比下降6.5%，降幅较4 月收窄2.0 个百分点。分项来看：

    　　价：价格加速下行，对盈利支撑逐步减弱。2022 年5 月，PPI 同比自上月的8.0%回落至6.4%，环比自上月的0.6%回落至0.1%，回落速度有所加快。展望来看，年内PPI 有望稳步下行，价格对企业盈利的支撑将逐步减弱。

    　　量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022 年5 月，规模以上工业增加值同比增长0.7%，较上月提高3.6 个百分点，同比增速由负转正。随着各地复工复产加速推进，工业生产有望持续恢复，对企业盈利形成支撑。

    　　利润率：营业利润率环比回升，但同比大幅下降。受疫情影响，2022 年5 月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.92%，相比2022 年4 月上升0.28 个百分点，相比2021 年同期单月利润率7.93%大幅下降1.01 个百分点。

    　　结构：制造业占比上升，结构分化缓解

    　　从大类行业来看，5 月份，采矿业、制造业、电燃水供应业当月利润分别同比上升92.2%、下降18.5%、下降6.2%；采矿业利润占比从上月的22.8%下降至21.0%，制造业利润占比上升至73.6%，结构分化有所缓解。

    　　制造业内部来看，5 月份，中游装备制造业利润占比为30.0%，相比4 月大幅上升7.2 个百分点；消费品制造业利润占比下降1.8 个百分点，但生活类消费品行业盈利继续增长。

    　　库存：疫情影响消退，企业库存回落

    　　2022 年5 月产成品库存累计同比增长19.7%，较上月下降0.3 个百分点；从营收增速来看，2022 年1-5 月工业企业营收累计同比增长9.1%，较上月下降0.6 个百分点。随着疫情影响逐步消退，企业库存有望稳步回落，进入主动去库存阶段。

    　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。