策略专题研究：资金跟踪系列之二十八：趋势交易者的“折返跑”

　　宏观流动性：上周(20220620-20220624)美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期小幅回落。对于海外，Ted 利差继续走阔，仍处于高位，离岸美元流动性可能仍偏紧；对于国内，银行间资金面边际有所收紧，但整体仍较宽松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。

    　　交易热度与波动：市场交易热度有所下降，汽车、煤炭板块的交易热度仍处于历史高位，但均环比下降；电新、煤炭、石油石化板块的波动率处于历史高位。

    　　机构调研：电子、食品饮料、建材、农林牧渔、军工、银行、纺服、医药、家电、有色板块调研热度居前。农林牧渔、汽车、传媒、电力及公用事业等板块调研热度上升较快。公募重仓股调研热度回落、上证50 的调研热度小幅上升。

    　　分析师预测：分析师小幅上调了全A 今年/明年的净利润预测。行业上，钢铁、化工、军工、电新、煤炭、电力及公用事业、纺服、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50 则均被下调；沪深300、中证500 今年的净利润预测均被下调，而明年的净利润预测则均被上调。风格上，大盘/小盘成长板块今明两年的净利润预测均被下调；中盘成长、大盘/中盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调。

    　　北上配置/交易盘均先整体流出后回流，交易盘是北上回流的主要力量。上周(20220620-20220624)北上配置盘净买入A 股31.34 亿元，北上交易盘净卖出A 股16.15 亿元。日度上，北上配置盘先整体卖出后逐步买入；北上交易盘则先大幅卖出后大幅买入。行业上，两者共识在于净买入医药、计算机、食品饮料、机械、农林牧渔等板块，同时净卖出电子、石油石化、建筑、钢铁、消费者服务、商贸零售等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、净卖出小盘价值，而在其他板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入贵州茅台35.33 亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团12.61 亿元、5.70 亿元。分市值看，配置盘在电子等板块主要挖掘500 亿元市值以下标的。

    　　两融活跃度小幅回落，为年内次高水平。上周(20220620-20220624)两融净买入99.06 亿元，主要净买入电子、有色、化工、电新、机械、汽车等板块，主要净卖出非银、地产、交运等板块。银行、石油石化、电力及公用事业、钢铁、电子、医药、化工等板块的融资买入占比环比上升，其中，除化工外，其他板块的两融活跃度均处于历史中枢以下水平。风格上，两融仅净卖出大盘价值板块。

    　　主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF 作为代理变量显示：基民小幅净赎回基金。基于二次规划法测算：上周(20220620-20220624)偏股混合/普通股票基金仓位继续回升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、化工、银行、石油石化、TMT、交运、煤炭、电力及公用事业等板块，主要减仓电新、汽车、军工、机械、家电、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块的相关性上升，与大盘成长、小盘价值板块的相关性下降。上周以个人持有为主的ETF 被小幅净赎回，其中，与科技、医药、周期、消费、军工等板块相关的ETF 被主要净申购，与新能源、建筑建材板块相关的ETF 则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入TMT、医药、周期、金融地产等板块，同时卖出新能源等板块，而在消费、军工、建筑建材等板块存在分歧。

    　　综合来看，上周市场整体共识度有所下降，在计算机、农林牧渔、医药等板块的买入共识度相对较高，在电力及公用事业、传媒、化工、银行、通信、有色等板块次之。值得一提的是，上周趋势交易者(两融、北上交易盘)先卖出后明显回流，而偏长线的北上配置盘仍在缓慢流入，这意味着上周市场交易拥挤度在经历短暂回落后再次回升，未来“趋势交易”力量对于市场脆弱性的影响仍需要关注。

    　　风险提示：测算误差。