深度*宏观*1-5月工企利润数据点评：复工复产推动工业企业盈利改善

　　复工复产推动工业企业盈利有所改善；制造业利润占比抬升，公用事业盈利明显修复。

    　　国家统计局网站6 月27 日信息显示，1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410.0 亿元，同比增长1.0%，较前4 月下降2.5 个百分点。

    　　具体来看，2022 年1-5 月，营业收入利润率实现6.47 %，较前4 月增长0.12 个百分点；单月数据方面，5 月全国规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较4 月收窄2.0 个百分点。尽管5 月国内疫情影响仍存，但生产物流逐步恢复，产业链供应链逐步畅通，疫情对工业企业的影响逐步缓解。

    　　从量价角度看，5 月工业企业盈利能力修复，主要来自生产“量能”恢复。5 月以来，复工复产效果在数据中集中显现，月中公布的5 月工业增加值数据当月同比增速转正至0.7%，生产修复推动工业企业营收情况好转，据中银宏观团队测算，5 月工业企业营业收入同比增速为10.4%，环比明显修复7.7 个百分点。

    　　而价格方面，5 月PPI 虽仍维持高增，但同比增速下降至6.4%，生产资料同比增速下降至8.1%，较4 月分别下降1.6 和2.2 个百分点，复工复产带来生产量能修复，工业企业盈利能力有所改善。

    　　制造业在工业企业利润中占比有所修复。5 月采矿业、制造业及公用事业在当月工业企业利润总额中占比分别为21.0%、73.6%和5.4%，分别较前4 月变动-1.7、1.3 和0.5 个百分点，制造业利润占比抬升主要源于自身生产的修复及上游原材料保供稳价政策的收效。

    　　采矿业的子行业中，1-5 月工业企业利润总额中占比较过去12 个月平均水平上升的行业仍然是煤炭洗选业及石油和天然气开采业，价格仍是采矿业利润高增的主要贡献项。5 月海外地缘关系的不确定因素仍然较多，国内能源价格震荡，6 月下旬以来，国际油价明显调整，叠加国内保供稳价政策有序推进，能源价格有望逐步平稳。据国家统计局公告：“5月份，能源保供政策深入实施，能源产品产量保持较快增长，加之价格高位运行，带动煤炭、石油和天然气开采业利润同比分别增长1.16 倍、1.26 倍”；短期采矿业利润仍将有所支撑，且将从“价格支撑”转向“量、价均衡”。

    　　制造业方面，部分上游原材料加工业利润占比仍低于过去12 月均值，其主要为原料价格高增的石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业，但同时化工产品相关加工业盈利表现较好，对上游原材料制造业的盈利有所支撑。中游机械行业利润占比仍低于过去一年均值，但其占比已由4 月的35%上升至36.3%，复工复产、保供稳价政策持续收效，机械行业应对成本压力的能力有所提升。

    　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。