晨光电缆(834639)：业绩稳健增长 创新属性明显

专注线缆三十余年 ，技术创新驱动业绩稳健增长。公司深耕线缆行业，自1984 年创立以来一直致力于电线电缆的研发、生产及销售。2021 年公司营业收入21.15 亿元，同比增长6.6%，归母净利润0.61 亿元，同比增长21.0%，实现双增长。公司产品主要包括电力电缆、装备用电线电缆、架空绝缘电缆，其中高压及超高压（110kV 及以上）电力电缆具备较高技术壁垒，2020 年公司该产品毛利率约20%。该产品收入占比呈上升趋势，2021 年营收占比约23%，公司盈利能力有望持续加强。

    线缆行业规模持续壮大，细分领域投资价值突显。电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业，市场规模超万亿，年增速超5%。国内线缆行业格局非常分散，中国线缆市场CR10 约11%。由于线缆涉及社会安全，政府强调产品性能指标背景下，行业集中度有望进一步提升。高压及超高压电缆结构复杂，对绝缘材料要求较高，具有较高技术壁垒。输电系统电缆化率逐年提升背景下，高压/ 超高压电力电缆长度增长率11%~14%。矿物绝缘电缆为无机材料电缆，具备优异耐火性，市场空间广阔。随着安全意识不断提高，预计“十四五”期间，我国年均矿物绝缘电缆用量可达9~10 万千米。

    公司持续技术创新，夯实品牌竞争力。公司成功研发了110kV 交联聚乙烯绝缘复合平滑铝套电力电缆，性能达到国际领先水平。公司凭借产品质量和技术水平，参与了多项重大工程项目电缆产品的研发和供应，2018-2020 年在国家电网电力电缆中标榜单位居第6/8/10 位。公司通过募投项目扩建矿物绝缘电缆，品牌形象进一步提升，假如达到满生产负荷，利润端有望再造一个“晨光”。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.9/1.28/1.64 亿元，同比增长49.03%/42.19%/27.7%，EPS 为0.48/0.69/0.88 元。参考可比公司的平均估值水平，给予公司2022 年18-22 倍PE 区间，公司合理股价区间8.64-10.56 元。

    风险提示：原材料上涨超预期风险、行业竞争加剧风险、业绩预测和估值判断不达预期风险