宏微科技(688711)：IGBT领军企业 新能源业务有望快速提升

报告摘要：

    新能源带来功率半导体高景气，国产替代加速迎来戴维斯双击受益于新能源汽车/发电的快速发展，带动IGBT 需求大增。我们预计2025年全球/中国IGBT 市场规模将达157/74 亿美元，2021-25 年CAGR 分别为18/21%，成长空间广阔，其中预计2025 年全球/中国新能源汽车用IGBT 市场规模将达64/35 亿美元，CAGR 为36%/37%；2025 年中国车用充电桩IGBT市场空间将达120 亿元，2021-25 年复合增速为42%；2025 年全球/中国光伏逆变器IGBT 市场空间为81/40 亿元，2021-25 年复合增速为21%/35%。

    IGBT 交期进一步拉长，加速国产替代

    国际功率龙头英飞凌2022 年1-3 月积压订单金额超370 亿欧元，是其2021财年收入的3.3 倍。英飞凌/意法半导体/安森美等海外功率名企均在业绩说明会上表示，一致看好功率行业高景气持续。自2021Q3 以来，功率半导体行业呈现缺芯涨价格局，国际龙头企业纷纷提价。据富昌电子公布的交期数据，IGBT 交期从之前平均的26-30 周拉长至22Q2 的40-52 周，而常态下IGBT 的交货周期仅为8-12 周。行业供应短缺以及国内客户加强供应链自主可控需求，为国内IGBT 产商加速国产替代提供了有利契机。

    下游领域向新能源逐步优化，规模效应将助力利润率持续提升公司为国内IGBT 领军企业，已实现新能源汽车/新能源发电/工控等多领域覆盖，进入比亚迪、蜂巢电驱（长城汽车子公司）、汇川、臻驱、客户A、阳光、固德威、格瑞瓦特、台达、松下等头部客户。2021 年公司光伏收入占比超过10%，下游领域向新能源优化。受益于收入规模的增长，公司利润水平提升明显，净利率/ROE 分别从2017 年的3.4%/4.4%提升至2021 年的12.4%/14.8%，但对比可比公司公司的收入规模依然较小，2021 年公司期间费用率为13%，而可比公司X/D/S 的期间费用率为7%/8%/11%，未来随着收入规模的扩大，公司利润水平仍有提升空间。公司高强度研发投入，研发费用率位居可比公司前列，其主要在售产品对标市场主流的英飞凌IGBT4芯片，性能参数相近，IGBT 7 和SiC 研发进展顺利，打开未来成长空间。

    盈利预测与估值：我们预计2022/23/24 年公司归母净利为1.06/1.60/2.37 亿元，对应PE 为101/67/45 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、需求增长不及预期、产品研发不及预期