策略周专题：大宗商品价格回落哪些行业将受益？

近期大宗商品价格回落明显

    近期大宗商品价格回落明显，对全球经济衰退担忧的加剧或是近期下跌的主要原因，并且未来商品价格可能会持续承压。迫于高通胀的压力，近期有不少国家紧缩了其货币政策，使得投资者对于全球经济衰退的担忧加剧，这或是大宗商品价格近期出现下跌的主要原因，且未来可能会持续承压。

    盈利角度来看，部分中下游行业将受益

    大宗商品价格的下降会使得A 股整体营收及净利润增速下滑。大宗商品价格与全部A 股的营收及净利润增速有较强的相关性，这主要是因为大宗商品价格与经济基本面有着较强的关联，如果大宗商品价格下跌，往往意味着经济的降温，这会使得上市公司整体营收及净利润增速出现下降。从行业端来看，大宗商品价格的回落对大部分行业的盈利增速均会产生不利影响。

    但大宗商品价格的回落会提升A 股整体的毛利率。大宗商品价格变动对于企业毛利率的影响取决于需求及成本哪一项的变化更快，从历史上来看，大宗商品的价格与A 股整体的毛利率呈现非常明显的负相关关系，因此在大宗商品价格回落期间，A 股毛利率将有所上行。从行业端来看，上游行业盈利能力将受损，而中下游行业则较为受益，典型的行业包括电力设备、公用事业及家用电器等。

    大宗商品价格下行对市场有何影响？

    大宗商品价格在见顶初期会对市场风险偏好形成扰动，历史上股市涨跌各半，但在中长期对于股市的影响较弱。大宗商品价格的回落在一定程度上反映了投资者对未来经济较为悲观的预期，且很多大宗商品的价格在见顶后往往会有明显的波动，这会对市场风险偏好在短期内形成一定的扰动，从历史来看，股市涨跌各半。

    行业端，短期内上游行业股价表现普遍不佳，中下游行业表现相对较好，长期来看，各行业的表现也与短期类似。从2010 年以来大宗商品价格三次出现明显回落时期的情况来看，上游行业的股价表现普遍较差，而中下游行业的股价表现则相对较好，且表现好的行业，其毛利率与大宗商品价格的相关系数大多都为负。

    本轮哪些行业将受益？

    根据前文的分析，行业毛利率与大宗商品价格的相关系数与该行业股价表现有较强的关联，因此在本轮，我们认为应该重点关注毛利率与大宗商品价格相关系数为负，且历史表现较好（平均年化超额收益率为正+取得超额收益的次数大于等于2）的行业。申万一级行业中建议关注家用电器、电力设备、计算机、医药生物、电子、食品饮料等行业，申万二级行业中建议关注白色家电、光伏设备、生物制品、饮料乳品、家电零部件、电网设备等行业。

    市场反弹已经超过2020 年同期高点，配置方向仍以“稳”为主市场反弹已经超过2020 年同期高点。5 月份之后，伴随着疫情的好转与国内政策的持续发力，市场出现了显著的反弹。目前市场累计反弹幅度已经达到16.1%，与2020 年对比来看，当前的反弹水平已经超过2020 年类似时期水平。

    配置方向上，除了关注受益于大宗商品价格回落的行业外，建议关注消费、稳增长、港股恒生科技指数这三条主线。

    风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。