银行业周报：高管频增持是否预示银行股投资机会？

　　银行板块行情回顾：本周银行指数周内涨跌互现，收盘价较上周小幅下跌0.42%，跑输沪深300 指数2.41pct。分行业来看，电力设备及新能源（+7.86%）、汽车（+6.25%）、国防军工（+5.54%）等板块领涨，银行板块排名第26/30。个股表现上，杭州银行（+2.65%）、光大银行（+0.94%）、招商银行（+0.88%）等涨幅居前。北向资金本周减持银行板块29.06 亿，持仓比例较上周下降0.35pct至7.84%，但增持邮储、宁波、成都、南京等优质上市银行。

    　　高管频增持是否预示银行股投资机会？6 月17 日，北京银行发布公告称，13 位高管增持公司股票216.2 万股。至此，2022 年以来已有11 家银行宣布高管增持。

    　　其中，4 家为上市银行高管主动购入股票，7 家因股价触发稳定股价条款而实施了“被动增持”。主被动两类增持行为对股价影响如下：

    　　1）高管主动增持：信号意义更强，股价大概率能跑出绝对收益，优质银行涨势持续性更强。理论上，由于管理层与投资者之间存在信息不对称，高管增持通常具有信号效应，有助于向市场传递公司股价被低估、经营基本面向好的信号，从而在一定程度上提振股价。我们观察2019 年以来发生过高管主动增持的17 家上市银行，在银行宣布管理层主动增持后的T+10 日获得绝对收益、相对收益的概率更高，分别为70.6%和64.7%，在取得收益的情况下，平均绝对收益、相对收益水平分别为5%、3.9%。特别对于基本面优异、投资者认可度较高的上市银行而言，后续往往能够跑出相对收益，股价上涨的持续性相对更强，如招行、常熟、南京、成都，T+120 日的平均绝对收益、相对收益分别为15.1%、13.9%。

    　　2022 年以来，共有招行、北京、上海和浙商4 家上市银行宣布高管主动增持，短期内有望对股价形成一定提振。特别是对于招商银行而言，作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优，资本补充与盈利增长已形成良性循环。公司股价前期因事件性冲击受到一定压制，但管理层人事变动已落地，公司经营战略具有稳定性，我们5 月初发布报告坚定看好招行优质基本面，提示超跌带来的估值修复机会，当前股价较5 月10 日的低点已经录得近14%的涨幅，我们继续建议关注股价阶段性承压后的反弹与价值回归的机会。

    　　2）高管被动增持：如果基本面无实质变化，增持带来的阶段性支撑难以延续。

    　　高管被动增持通常起因于上市银行股价触发稳定股价条款，即在上市后3 年内，如非因不可抗力因素所致，当A 股股票连续20 个交易日的收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产时，公司及相关方将共同履行稳定股价义务。稳定股价的方式包括大股东增持、高管增持、回购三种。但由于回购可行性较低，上市银行多采取大股东或高管增持的方式来履行稳定股价的义务。这种情况下，高管增持更多出于“义务”，而非主动而为之，即使短期内可能对股价有提振，但囿于基本面未有实质性改善，涨势通常难以持续。从2019 年以来触发稳定股价条款上市银行的股价走势看，近6 成的上市银行在方案披露后的首个交易日具备绝对收益，而T+30 日以后，多数银行并无绝对收益表现。但在银行基本面好转的情况下，即使是“被动增持”，也可能为个股带来更大的向上弹性。

    　　银行股投资逻辑与建议：随着稳增长举措落地显效、企业复工复产，前期受压制的融资需求有望得到释放，银行全年将维持较强扩表力度；资产端定价虽有下行压力，但负债端政策红利有助于缓释资产端定价下行对NIM 的挤压。预计2Q或是经营压力最大时点，下半年营收、盈利增速将触底企稳。银行股投资继续把握三条主线：1）经营基本面优质，估值性价比较高的宁波银行、招商银行；2）信贷投放“头雁”、负债端优势明显的邮储银行；3）深耕优质区域且有业绩释放诉求的银行，如杭州、南京、江苏、常熟银行。

    　　风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。