A股策略专题报告：攻守有道：增下游 减上游

主要观点：

    在《六月切换：从小盘股转向大盘股》中，我们提出“当下建议关注大盘股以业绩驱动为逻辑的行情”、“海外环境也指向大盘风格更加占优”。上周市场仍在延续反弹趋势，大盘成长涨幅最为明显。虽然资金流向和交易热度出现较大波动导致反弹有所波折，但北向及两融结构上还是在流入大盘股，且成交金额和换手率等体现情绪指标的指标也显示大盘股热度。

    美联储加息步伐不止，大宗商品价格进一步下行的概率上升。控制通胀依然是美联储的第一目标，在5 月通胀再次上行背景下，Fed Watch 显示，7、9 月FOMC 会议加息50BP 的预期仍然最高，市场预期要到11 月美联储加息节奏才会出现拐点。历史上美联储加息周期之下美国经济很难软着陆，随之而来的是大宗商品价格的下行。美联储加速紧缩导致全球经济增速预期随之出现调整，近期大宗商品价格的见顶回落已经在反映该预期。

    产业链利润从上游向中下游转移，中下游行业利润率改善。流动性环境如此，供需格局的变化也指向上游价格有下行的趋势。

    回顾历史上黑色系价格下行的四次周期内，中下游行业往往出现明显业绩回暖且在股价表现上亦有超额收益。当下上游资源品价格回落趋势将延续，需求向好的下游行业有望受益。

    基于高频数据跟踪结果，关注以下行业：1）“最差的时候已经过去”、估值处于低位且受益于政策驱动的工程机械（基建地产发力）、白色家电（疫后修复和政策支持）；2）已经出现显著改善、超市场预期的行业，包括汽车/新能源汽车、风电；此外维持对金融和地产的推荐。当下依然是大盘占优趋势的延续。

    风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。