首席周观点：2022年26周
策略：大盘仍未止，把握基建金融
大盘风格仍未止。4 月27 日以来，A 股持续回暖。4.27-6.2，A 股小盘风格显著占优，但6 月以来大盘开始回暖。近期大盘风格行情或仍能延续，主要原因有二：分母端贴现率下行空间有限，驱动力仍在分子端盈利。1. 大盘股业绩仍占优；历史经验来看，中小盘相对大盘全面占优的基础是中小盘业绩全面优于大盘股，从2022 年Q1ROE 及2022 年预测ROE 来看，大盘股业绩整体均优于中小盘股，但需要注意的是中小盘成长风格在业绩表现上相对优异。2.
海外环境指向大盘风格更加占优；美国5 月通胀大幅走高，15 日议息会议宣布加息75BP，在提振经济和控制通胀中，美联储优先选择控制通胀，加息预期仍然严峻，对中小盘形成压制。
分母端贴现率下行空间有限，驱动力仍在分子端盈利。美联储加息区间中，美债利率下行空间有限，下半年海外通胀仍具韧性。而国内来看，一方面当前利率已降至历史最低水平，此外2 月以来10Y 国债到期收益率在2.70%-2.80%区间震荡，市场也基本消化经济下行预期，海外政策收紧、经济预期回暖下，下半年中债10 年期国债或难以进一步下行。市场风险偏仍然较低，后续经济修复、全球通胀或仍有波折，风险偏好回暖可能仍会受限。而分子端来看， “稳增长”政策发力、疫后复苏下，市场有望迎来结构性机会。
综合考量盈利预期及盈利预期边际变动与估值水平，延两大方向进行行业配置：
一、政策发力强化，盈利预期仍在边际改善的“稳增长”板块：关注重要基建承建商大基建央企、“老基建”重点发力的市政工程（管材）、固废处理、水利水电、 “新基建”中景气向好、估值合理的光伏、风电、光模块。
二、景气度反转、低估值的金融：A 股市场持续回暖、市场筹资提速下受益的券商，受益于信贷扩张、利率下行空间有限，“量增价稳”的银行以及政策不断放宽、成交面积有所回暖的地产。
风险提示：经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期。
海外宏观：高通胀迫使美联储加息75bp，美十债上限升至3.75~4%。
本轮通胀原因有三，短期难以消退。一，地产在本轮疫情当中起到了抬升通胀中枢的作用。
这在2021 年以来尤为明显，预计地产对通胀中枢的抬升有50bp 的影响，即中性核心通胀水平由过去十年的1.8%抬升至2.3~2.5%左右。二，疫情造成需求旺盛、供给短缺并存。因疫情发放的财政补贴造成疫情期间总需求不减反增，而疫情反复对劳动力供给产生持续影响，造成供给侧紧缺。三，能源价格高企。近年全球转向新能源不鼓励传统能源投资，油价高企并未刺激原油投资增加。俄乌冲突激化原油走势。我们维持通胀回落幅度不及预期的观点，预计夏季仍属于通胀高位的时间窗口，9 月后回落速度可能有所加快。
货币政策方面，美联储7 月大概率再次加息75bp。今年美联储的政策一直处于被动收紧的节奏，整体仍慢于现实经济数据。虽然本次加息75bp，但相对于高位通胀，美联储的鹰派态度仍然不够坚定。本周FOMC 会议后，鲍威尔的发言仍表现出对经济的呵护之意，并未给出7月75bp 的明确回应。但注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，无论脱离的幅度还是时间在历史上均为罕见。5 月通胀新高表明9 月前通胀回落将非常有限，打破市场对于美国通胀高点已过的预期，对美联储收紧节奏预期具有转折性意义。
资本市场方面，美十债上限上移至3.75~4%，股市维持中性。本次通胀数据打破市场对通胀回落的预期，资本市场反应剧烈，国债、股市均打破短期恢复趋势。国债方面，一年期国债已迅速提升至2.8%以上，表明开始计入7 月75bp 以及9 月后50bp 的预期。美十债利率在通胀数据公布后一度达到3.5%，随后回落至3.23%。鉴于下月通胀亦难以回落，我们将美十债上限从3.25%~3.5%上移至3.75~4%，但预计美十债利率落入这一区间的时间不长。股市方面，通胀表明美联储收紧节奏在短时间内较难放缓，导致股市打破前期反弹趋势。我们仍维持美股长期中性，等待低点的态度。
风险提示：海外经济放缓，外围通胀持续高位。
电新：宁德时代发布第三代CTP 麒麟电池
事件：宁德时代发布第三代CTP——麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，轻松实现整车1000 公里续航。
麒麟电池最主要的创新在于两方面：一是，采用了CTP 技术，电池能量密度有两个指标，一个是电芯能量密度，一个是系统能量密度。CTP 技术本质是简化电芯组装结构，提升系统能量密度。CTP 去掉模组，把电芯直接集成为电池包。二是，电池散热方案设计，麒麟电池是将水冷功能装置从电芯底部调整至电芯之间，换热面积扩大4 倍，电芯控温时间缩短至原来一半，这一技术改动可支持电池超快充。
我们持续看好新能源汽车市场发展前景，2022 年前五个月，磷酸铁锂电池装车量占比接近六成，我们认为，新技术或将支持三元电池份额重新回升。当前电池原材料普涨，磷酸铁锂电池成本优势已有所削弱，随着上游扩产落地，高镍三元材料价格有望逐步下探。
风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。
宁德时代发布第三代CTP 麒麟电池
事件：宁德时代发布第三代CTP——麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，轻松实现整车1000 公里续航。
麒麟电池最主要的创新在于两方面：一是，采用了CTP 技术，电池能量密度有两个指标，一个是电芯能量密度，一个是系统能量密度。CTP 技术本质是简化电芯组装结构，提升系统能量密度。CTP 去掉模组，把电芯直接集成为电池包。二是，电池散热方案设计，麒麟电池是将水冷功能装置从电芯底部调整至电芯之间，换热面积扩大4 倍，电芯控温时间缩短至原来一半，这一技术改动可支持电池超快充。
我们持续看好新能源汽车市场发展前景，2022 年前五个月，磷酸铁锂电池装车量占比接近六成，我们认为，新技术或将支持三元电池份额重新回升。当前电池原材料普涨，磷酸铁锂电池成本优势已有所削弱，随着上游扩产落地，高镍三元材料价格有望逐步下探。
风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。
轻纺：疫后消费逐步修复，地产销售环比改善利好家居5 月社零降幅收窄，疫后消费逐步修复。5 月份，社会消费品零售总额33547 亿元，同比下降6.7%。虽然仍处负增长区间，但5 月社零降幅比上月已收窄4.4 个百分点，环比增长0.05%。
其中，基本生活类商品销售和网上零售持续增长。耐用消费品里，家具类、文化办公用品类分别同比，-12.2%、-3.3%，环比有所改善。可选消费品中的服装类、化妆品类、金银珠宝类同比分别-16.2%/ -11.0%/ -15.5%，同比增速相较4 月有所回升。
家具板块，地产需求回暖值得期待，需求跌幅环比收窄。5 月商品房住宅销售面积同比-36.64%、新开工面积同比-41.34%，竣工面积同比-28.27%，销售和开工两个前端数据同比跌幅收窄，竣工同比跌幅扩大。家具零售额同比-12.20%，出口额同比+0.33%，内外销售数据均环比改善。
随着6 月疫情影响进一步减弱，我们认为家具需求均有望继续回暖；叠加地产政策回暖，地产需求数据有望逐步走出低谷。我们推荐业绩确定性高的家具龙头企业欧派家居、顾家家居，以及公司发生积极变化的索菲亚、金牌厨柜。
造纸板块，新一波涨价函发布，关注浆价波动。本周文化纸与包装纸均有涨价函公布。文化纸方面，太阳、晨鸣、华泰、岳阳等主要文化纸企业上调文化纸价格300 元/吨；包装纸方面，玖龙、山鹰上调箱板瓦楞纸价格50-100 元/吨，APP 上调白卡纸价格300 元/吨。纸企提价一方面是为了应对成本压力，随着前期木浆等原材料价格上涨传导并反映至成本端，纸企盈利仍有一定压力；另一方面，前期疫情地区复工复产带来的需求边际改善预期，也有利于纸企推行提价。浆价近期保持窄幅波动运行，随着美联储加息等外部因素的发酵，后续浆价回落可能性有所增强，建议关注纸企的盈利恢复。
风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险
汽车：汽车行业的周期复苏与零部件格局重塑
1.疫情影响导致汽车行业复苏节奏放缓，但不改变中长期复苏趋势：2018 年国内汽车销量进入下行周期，疫情、芯片等对汽车行业供给、需求上形成双重打击。2022 年上海等地区的疫情反复进一步延迟了复苏节奏。但汽车需求的周期性逻辑仍然存在，汽车需求复苏的中长期趋势不变。
2.相关促进消费的政策有望提振需求端：近日，财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，本次购置税减半政策覆盖主流乘用车市场，将有效拉动2022 年下半 年购车需求。汽车需求具备周期性，2018 年以来汽车行业进入3 年负增长阶段，汽车需求有望进入复苏周期，叠加本次购置税减半政策，我们预计，2022 年全年乘用车销量有望达到10%以上增长。
3.整车板块我们仍然重点推荐广汽集团（合资板块的增长提升，自主板块的全面复苏）。
4.零部件重点关注一体化压铸领域，该领域因电动化带来国内甚至全球压铸企业竞争格局的重塑，国内部分优秀企业有望实现突围。
医药：继续看好7 月消费医疗增长
上海和北京确诊病例已经显著下降，全国范围内新增新冠感染的省份和城市也逐步缩小，复工复产工作持续推进，物流和人员流动障碍逐步破除。从1~4 月份社会各行业零售数据来看，医药需求相对刚性，并维持增长，但从细分领域来看，眼科、口腔、辅助生殖等偏消费性医疗需求则受到短期抑制，随着疫情逐步可控，被递延的需求有望释放。
在已经结束的618 消费季中，消费医疗产品继续保持高增长，根据京东健康数据，京东健康618 的商品数同比增长300%，参与京东健康618 的品牌商家数同比增长92%；居家体外检测品类成交额同比增长超15 倍，心电监测仪品类同比增长8.6 倍； 7 月是OK 镜验配、近视纠正等眼科消费医疗的旺季，我们预计相关品类将继续保持高增长。
2022 年医保谈判工作已经启动，广东等药物联采也已经落地，从未来1~2 年的医政趋势来看，仿制药依然面临较大的降价压力，中药中的独家品种，配方颗粒和中药饮片降幅相对有限，非医保的产品面对地方联采一般会放弃医保部分进而保障价格，竞争格局和模式冲击有限，尤其是消费类产品，只要需求的天花板足够高，增长趋势受政策干扰越少。
目前国内防疫形势正朝可控方向发展，消费类医疗产品有望持续恢复，继续看好医药板块的投资机会。重点推荐方向：①电子烟上游烟碱原料相关产业链，重点推荐金城医药，；②中药配方颗粒，重点推荐：红日药业。④新型药物递送系统，重点推荐：昂利康。
建筑建材：疫情后地产带动消费建材预期改善，业绩确定和市占率提升是方向地产行业销售有改善迹象，有利地产链建材需求预期改善。从近期高频地产销售数据看，随着政策的发力，一、二线城市的销售开始有改善的迹象。全国30 大中城市的一、二线城市日销售面积从6 月13 日开始同比正增长，到19 日，一线城市除了17 和19 日是负增长外，其他均是正增长，最高增速在14 日，达144.72%。二线城市除了15、18 和19 日外也均为正增长，14 日同比增速高达388.40%。虽然三线城市同比增速仍为负增长，但降幅开始有趋缓迹象，但三线城市占比仅为10%多的水平，所以总体上地产销售在政策的影响下有改善的迹象，有利于地产链相关建材需求的改善。
消费建材需求相对稳定，疫情后和地产改善带来估值修复。地产政策的调控推动地产行业销售的改善，有利于相关建材需求预期改善，不但包括新房、二手房都会受到地产政策的积极影响，消费建材受益于“保交楼”等政策叠加前期销售和竣工的剪刀差，需求释放会相对稳定，并且还有疫情后消费需求的改善等。消费建材需求相对稳定且存在估值修复动力。
稳增长政策下基建向上地产向下，看好龙头和优秀公司。我们坚持一直以来的观点，在基建稳增长的政策下，基建链相关的龙头和优秀公司业绩增长确定，建议关注综合竞争力强的国企和央企建筑龙头公司。建材总需求总体向下，看好龙头和优秀公司市场占有率的加速提升，带来的估值修复，建议关注水泥、防水材料、新材料和消费建材相关龙头和优秀公司。
风险提示：地产行业景气度改善不及预期和基建发力节奏的不确定性。
银行：国股票据转贴现利率回升，信贷融资需求有所改善年初以来，通胀压力、疫情冲击及经济预期转弱影响下，国内融资需求较为低迷。信贷市场呈现供给充足但有效需求不足的局面。国股票据转贴现利率几度接近于0。从社融结构来看，居民与企业中长期贷款同比增速双双下行。6 月以来，疫情好转促使融资需求有所改善。3个月国股票据转贴现利率较低点已回升超过1.5 个百分点。我们预计，伴随财政政策加码发力，基建投资有望带动配套融资需求回升；地产政策松绑，销售有望逐步好转。居民与企业中长期贷款需求有望双双修复。
总体来看，在国内疫情缓和、复工复产推进，以及各项稳增长政策的共同作用下，银行有望实现提量稳价、资产质量将延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。考虑到区域信贷需求、不同银行客户基础、存量资产质量的较大差异，预计下半年经济活跃的优质区域信贷需 求将率先反弹，对应的区域银行信贷市场将维持较高景气度，以量补价更加通畅。重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常熟银行。
食饮：疫情修复行情持续，餐饮产业链迎布局机会上周wind 食品饮料指数（000807）上涨1.87%，这是继上海解封后，连续第四周上涨，与我们前期策略一致，疫情修复行情持续。随着餐饮行业逐渐复苏，餐饮上下游产业链相关行业有望得到恢复，特别是调味品、预制菜、以及次高端白酒等前期受影响较大的子行业迎布局机会。
近日，商务部、国家发展改革委等11 部门办公厅联合印发《关于抓好促进餐饮业恢复发展扶持政策贯彻落实工作的通知》，提出制定餐饮企业防疫消杀等补贴措施，延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，制定阶段性实施缓缴养老保险、失业保险、工伤保险费以及留工培训补助，支持符合条件的餐饮企业发行公司信用类债券，指导政府性融资担保机构为符合条件的餐饮企业提供融资增信支持等政策。
从公布的5 月经济数据来看，社会消费品零售总额餐饮收入当月值为3012.3 亿，同比下降21.1%，较上月降幅略有收窄。随着国家政策的扶植以及疫情管控逐渐放松，餐饮有望进一步回暖，餐饮上下游产业链相关行业有望得到恢复。虽然这些行业前期社会库存累积较高，行业有去库存过程，但是从趋势来看，逐渐进入到去库存恢复的过程。我们建议关注前期受影响较大的板块：调味品、预制菜和次高端白酒。
风险提示：
疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。
