东兴晨报

【东兴策略】上下游估值分化延续——A 股市场估值跟踪之九（2022 年6 月25 日）

    本报告拟从全球重要指数估值和A 股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。

    全球主要股指：A 股、港股上涨，海外股指中除德国DAX 外均上涨。A 股和港股全面上涨，其中创业板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中国（3.55%）涨幅居前；海外股指大多上涨，其中纳斯达克指数（4.02%）和标普500（3.29%）涨幅居前，仅德国DAX 下跌1.63%。估值来看，A 股、港股估值较上周上升，除英国富时100 和德国DAX 外海外估值均较上周上升，美股估值升幅最大，其中纳斯达克指数(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)升幅居前 。估值分位数来看，A 股、港股分位数较上周均上升，其中恒生科技（80.10%）、创业板指（59.70%）、恒生中国（59.70%）PE(TTM)分位数分别较上周上升12.5、10.7、9.4 个百分点；海外整体上升，其中标普500PE(TTM)分位数上升10.5 个百分点。

    A 股估值整体抬升。A 股主要股指PE（TTM）分位数较上周均上升，创业板指和上证50 高于历史中位数；幅度来看，创业板指估值升幅最大(PE(TTM)：

    6.20%/PB：5.71%)，中证500 估值升幅最小(PE(TTM)：0.70%/PB：0.99%)。

    本周估值贡献分化，上证指数、创业板指和沪深300 的估值贡献较上周上升，而中证500、上证50 的估值贡献较上周下降，其中上证指数（111.74%）较上周（108.41%）上升3.33 个百分点。

    行业估值：设备制造等4 个大类行业PE(TTM)较上周上升，仅资源能源和原材料PB 较上周下降，整体来看设备制造升幅最大，PE(TTM)和PB 升幅分别为5.15%和5.75%，资源能源降幅最大，PE(TTM)和PB 降幅分别为-5.92%和-5.89%。中信行业来看，20 个行业PE(TTM)上升，21 个行业PB 上升，10个行业PE(TTM)下降，9 个行业PB 下降；本周PE(TTM)抬升集中于中游制造业和下游消费，上游资源品估值延续下降，其中电新（7.85%）、军工（5.50%）、家电（5.37%）涨幅居前，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅居前。

    23 个中信行业当前PE(TTM)估值低于历史中位数，21 个中信行业PB 低于历史中位数。PE(TTM)来看，当前值排名前三的行业是农牧、军工、消费者服务，排名后三的行业是银行、建筑和煤炭；PB 来看，当前值排名前三的行业是食品饮料、消费者服务和电新，排名后三的行业是银行、地产和建筑。

    风险溢价：A 股主要指数风险溢价本周较上周均下降。其中创业蓝筹降幅最大，为-0.19%，科创50 降幅最小，为-0.04%。

    风险提醒：数据统计可能存在误差。

    (研究员：林莎、孙涤；执业编码：S1480521050001、S1480121040003；电话：

    010-66554151、010-66555181)

    【东兴非银】“白名单”继续扩大，政策红利有望逐步兑现——2022 年6 月证券公司“白名单”数据点评（2022 年6 月23 日）事件：为贯彻落实国务院深化“放管服”改革工作要求，按照“分类监管、放管结合”的思路，证监会对公司治理、合规风控有效的证券公司实行“白名单”制度，2021 年5 月，证监会公布首批证券公司“白名单”，彼时共有29家券商入围。6 月22 日，中国证监会公布2022 年6 月证券公司“白名单”，这是首批“白名单”发布后的第7 次放榜。

    本次“白名单”共有30 家券商入选，自首次发布以来，名单已经三次调整，包括2021 年9 月（第四批）纳入国开证券、2022 年3 月（第六批）剔除华宝证券、西部证券和浙商证券，及本次纳入财信证券、广发证券和兴业证券。

    “白名单”上榜券商有望持续收获政策红利。当前，被纳入“白名单”券商在为子公司提供担保和增资等方面享受一定的政策和监管便利，同时将获得创新试点业务机会。有助于发挥资本优势，简化业务流程，降低资金等各类成本，进而提升品牌价值和盈利能力；并能优先开展创新业务，收获行业改革红利。同时，证监会表明将在当前“白名单”管理细则实施基础上，未来逐步将更多的监管事项纳入“白名单”管理范围，进而增加在榜公司未来将获得的政策红利数量，切实提升在榜券商的获得感。

    鼓励证券公司夯实主体责任，推动行业高质量发展。“白名单”纳入机制方面，证券公司需对照“白名单”制度标准向监管部门提出申请，标准则侧重于考察机构的公司治理和合规风控能力。证监会将对报送材料进行抽查、检查，将符合条件的公司及时纳入、不符合条件的公司及时调出。证监会施行“白名单”制度，旨在筛选出合规风控有效、公司治理完善的机构，为其取消或简化部分监管意见书要求，在提升监管资源利用效率、提升监管有效性的同时，鼓励证券公司提升合规风控意识、夯实主体责任，推动行业高质量发展。

    投资建议：整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，“白名单”制度有望令各类投资者对证券公司的综合执业能力产生更为明确且直观的认知，在具体业务办理过程中筛选出更具实力的主办券商。同时，行业中治理水平先进、合规风控管理水平完善的公司有望持续获得“分类监管、放管结合”监管思路带来的监管红利，提升自身资源使用效率、享受创新业务“头啖汤”，亦可收获更广泛的客户资源。总的来看，“白名单”制度有望使优质证券公司和客户实现双赢。

    故当前我们继续首推公司治理能力强，业务综合能力突出，兼具beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券2021 年末总资产9758.99 亿元，净资产1800.75 亿元，“券业航母”初步形成，多项细分业务行业领先。

    公司当前估值仅1.4xPB，业绩和ROE 自2019 年起持续上升，2021 年ROE达12%，22Q1 在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

    (研究员：刘嘉玮、高鑫研究助理：S1480519050001、S1480521070005；010-66554043、010-66554130)