中材科技(002080)：站在多业务板块景气共振的拐点
玻纤:受益行业高景气,产能增量推动2022业绩持续增长。我们判断2022粗纱供需紧平衡,电子布价格进入底部区间。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。需求端来看,海外需求高增带来出口高景气,2022年5月,我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨,同比去年增长40.04%;出口金额3.54亿美元,同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨,环比+ 3.09%。玻纤在新能车等领域渗透率的加速提升也带来需求向好,粗纱高景气有望延续,高价格有望得到保持。电子布方面,目前价格已击穿小企业成本线,下行空间有限。公司全资子公司泰山玻纤分别在2021年9月、12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨,将在2022年完整贡献产量,量增和出口高景气将推动玻纤业务板块业绩高位持续增长。
风电叶片:面临短期压力,下半年装机赶工和成本下降或将带来盈利改善。由于风电行业招标价格下行,叠加成本端风电纱价格维持高位,预计22H1公司营收和单位净利或有承压。但公司在保持国内市场领先地位的基础上,“两海战略”持续推进,正在大力拓展海上风电客户和海外市场,拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地,全球市场份额将进一步提升。新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨,且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降(由5月11日的27000元/吨下降到6月24日的22500元/吨)。行业层面,2022年1-5月新增风电装机10.82GW,同比增长39%,中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW,我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放,目前行业招标价格下企业盈利承压,赶工需求释放下招标价格回升有望,叶片出货量的提升也将带来公司板块盈利的改善。
锂电隔膜:需求快速提升,产能加速布局,盈利拐点后业绩弹性加速释放。2021年公司合计销售锂膜A品6.8亿平米,同比增长76%,实现销售收入11.7亿元,净利润0.88亿元。2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年,我们看好拐点之后业绩弹性的加速释放:1)“碳中和”与锂电池车加速推广背景下,隔膜作为锂电池核心材料充分受益,且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升,行业加速洗牌。中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业,与其他企业进一步拉开差距。2)公司隔膜产业已形成1(滕州总部)+N(各地工厂)的集团管理架构,目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地,产能约15亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平产能建设,亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。3)公司客户认证进展顺利,批量订单不断增长,其中海外客户销量占比持续提升,客户结构改善带来产品出货均价提升。
其他业务:先进复合材料等业务经营形势良好,南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高,预计对盈利有所贡献。公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业,年产能达7万只,从1.5L到385L全覆盖,形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布,双碳背景下,氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视,氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。
站在当前时点,我们看好公司各业务板块迎来景气度共振的拐点。我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段,风电大型化趋势之下,公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时,改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量,产品结构将进一步迈向高端化,海外出口的高景气也将推动玻纤业务盈利持续增长,生产成本也有下降空间;锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放:公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进,以及资产整合完成后的管理效率大幅改善,有望实现业绩快速增长。
投资建议:由于22H1风电叶片业务盈利低于预期,我们下调22年公司盈利预测,同时认为叶片、隔膜下半年有望出现的盈利改善将带来23-24年业绩的改善,预计公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿,对应PE12/11/8X,维持“增持”评级。
风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
