农林牧渔行业周观点:产能去化不是一蹴而就 生猪板块望趋势向上

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:彭海兰/陈翼 日期:2022-06-26

本周行情

    申万农林牧渔行业(1.90%),申万行业排名(15/28);上证指数(0.99%),沪深300(1.99%),中小100(1.74%);

    核心观点

    【养殖产业】

    我们认为,生猪周期最差时点过去,纵有波折,趋势向上。回潮历史,生猪板块往往先于产能去化完成提前启动,珍惜周期蓄势区间,建议积极布局板块。

    【事件】:6月21日,中国饲料工业协会公布5月饲料生产形势,全国工业词料总产量2352万吨,环比增长4.6%,同比下降11.5%。猪饲料产量986万吨,环比增长,2.4%,同比下降14.6%

    从饲料数据看,行业整体存栏仍处在一个较为正常的范,并不支持大范围去化,的假设。5月行业猪饲料产量986万吨,环比增长2.4%。今年以来除1月份受节日因素影响词料产量较高,2、3、4月份猪饲料产量均值966万吨,5月份数据延续相对平稳的产量,反映行业存栏没有出现较大幅度的变化。

    中短期看,生猪供给边际收缩,行情有望得到支撑。一是21年6月母猪去化周期对应近月行业出栏降趋势下行。叠加冬季产仔存活率下降,冬季新生仔猪数下行也支撑近月出栏压力。二是产业缩了解情况看,部分养殖户存在肥转母的现象,对短期生猪供给形成了进一步的压力。三是从历史看,48月是年中生猪价格向暖的月份,向旺季生猪需求逐步回暖,疫情压力边际缓和,行情有望得到支撑。

    长期看,周期最差时点过去,行业产能去化不是一赋而就,行情或有波折,但趋势向上。一是生猪强周期的启动需要母猪产能较高点去化20%左右,而本次产能去化仅约8%。5月末全国能繁母猪存栏量4192万头,相当于4100万头正常保有量的102.2%,未来供给仍有保障。二是近月随着行业利润修复和博年底行情情绪抬升,补产能情绪浓厚。据涌益咨询,5月能繁母猪存栏环比上升1.23%。由此推算23Q1随着旺季收尾,猪价或有压力。但伴随部分资金压力养殖主体的进一步收缩产能,周期整体有望趋势向上。

    交易上,珍惜生猪周期底部蓄势区间,建议积极布局。从大周期看,当前生猪板块正处于底部波动蓄势磨底的区间中。周期最差时点已经过去,未来仍可能有波折,但总体趋势向上。而回测权益历史表现,资本市场往往先于行业产能去化完成提前启动。务必珍惜猪周期蓄势配置窗口期。

    【14-18年生猪周期】周期启动前最低点,行业产能没有去化彻底(较高点6.52%),但板块走势已经逐步启动。到15年周期次低点,行业产能去化基本结束(较高点-19.41%),畜牧业(中信)指数较前低涨83.4%。

    【18-22年生猪周期】周期启动前最低点,行业产能同样没有去化彻底(较高点-12.63%),板块走势已经逐步启动。到19年周期次低点,行业产能去化基本结束(较高点27.18%),畜牧业(中信)指数较前低涨22.5%,次月较前低涨52.9%。

    此外,建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下:1)生猪周期反转带动养殖利润改善,动保需求提升,动保行业亦将反转。从板块历史走势看,生猪和动保板块行情有高度的一致性,动保板块启动略有滞后,这也符合产业利润传导的逻辑。2)纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位,性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3)模向看,与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis)5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距,但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。

    肉鸡方面,我们认为,黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1)供给耀,前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2)需求端,随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底,黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化,黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、湿氏股份等相关标的。

    养殖板块重点推荐:降本提质资金压力较好的【温氏股份】、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】,具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【做农生物】等。

    【种植产业】

    全球谷物供需或延续紧张的局面。按照USDA报告对22/23年度全球粮食供需的预测,全球谷物产量预计22/23年度产量下滑2823万吨,是近三年最大的减产。库存看,全球谷物预计22/23年度期末库存下滑2058万吨,是近十年的最大降库存。库销比看,全球谷物预计22/23年度库销比28.1%,同比-0.7pcts,是2018年来的最低值。

    俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。2021年俄罗斯是世界上最大的氯肥出口国,也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钟肥约占全球供应量的20%,而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钟肥出口总量的40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。

    我们认为,俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量,此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复,全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上,建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。

    种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期,6月8日,农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准(试行))、《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》,转基因审定标准正式落地试行。行业期,粮食大宗价格持续高位,农民种粮意愿上升,玉米、水稻种子库存和供需有所优化,推动种业景气。技术期,22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确:1)方案低版本只涉及内蒙云南地区推广;2)中版本在低版本基确上还推广东北玉米主产区;3)高版本将全面放开。我们认为,考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况,中版本最终落地有较大概率。

    中长期看,我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下,行业的选代和重塑是自上而下不断落地的,是确定性很高的。“选代”就是生物育种技术的选代,转基因及基因编辑相关政策持续落地,显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑,全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业,打造种业振兴的骨干力量”,科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现,整体行业基本面会越来越好。

    交易上,我们认为虽然行业兑现存在时间周期,但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结,引起波动,但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。

    重点推荐:关注生物育种优势性状企业【大北农】、【隆平高科】,以及优势品种企业【登海种业】。

    【宠物产业】

    宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》,国内宠物行业千亿市场规模,年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为,国产代工企业品牌化将不断加速,对国内传统、现代集道的理解和深入具有比较优势,宠物产业将迎来国产替代机遇,我们将持续跟踪关注。

    重点推荐:国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。

    【粮油产业】

    受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响,大豆等油籽价格走高,粮油企业成本耀压力突显,压榨利润下滑明显。我们认为,随着成本端未来农产品周期压力边际改善,需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏,粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

    重点推荐:有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。

    风险提示:经济复苏不及预期,疫情等。