华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头 综合实力领先

电解液添加剂全球龙头，新能源旺盛需求保证产能消化公司为电解液添加剂龙头，主要业务为电解液添加剂和特殊有机硅，主要产品分别是碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）和双草酸硼酸锂（BOB）。下游电动车、储能等锂电池市场拉动行业需求，行业短期高景气，长期增长空间广阔。电解液添加剂行业壁垒高，公司具有技术与成本优势，将持续受益于锂电行业发展。同时公司新产品双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）预计将在22 年投产，给公司带来业绩增量。

    市场：添加剂为电解液的重要组成，下游新能源需求强劲发展新能源，降低碳排放是中国以及全球的共同发展趋势。锂电池作为绿色二次能源，是未来取代传统化石能源的重要技术路线。尤其是近年来随着新能源车渗透率的快速提升，锂电池快速增长。展望未来，我们认为新能源车、3C 电子和储能电池等多个下游应用场景的快速发展，尤其是储能电池有望成为下一增长极，拉动上游锂电池出货持续增长，从而使得电解液需求快速增长。电解液添加剂作为电解液的重要组成部分，能有效优化电解液的导电率、阻燃性能、过充电保护、倍率特性等性能，将长期受益于锂电行业发展迎来快速发展期。

    公司：电解液添加剂龙头，特殊有机硅业务贡献增量公司于2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，始终坚持技术创新和产品升级，形成了集研发、生产、销售和管理等方面的综合优势并成为电解液添加剂龙头。近三年，受益下游旺盛需求，公司VC、FEC 产能利用率不断提升并在2021 年达到100%左右，因此我们认为公司募投扩产VC 和FEC 项目将保证公司出货量的稳步增长，从而拉动业绩上升。此外公司也在积极拓展LIFSI、特殊有机硅业务，其中LIFSI 一期年产能500 吨项目公司预计将于22 年投产，远期规划3000 吨年产能，预计凭借技术进步和产能扩大，也将持续为公司贡献业绩增量。

    上市后6-12 个月远期整体公允价值区间或为84.42-98.49 亿元我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为4.69/5.16/5.84 亿元，基于PE、FCFF 法，我们预计公司上市后6-12 个月远期公允估值为84.42-98.49亿元，对应21 年扣非后/扣非前归母净利润PE 为20.3-23.6x/20.1-23.4x。

    按发行2800 万股（不考虑超额配售），即总股本1.1 亿股测算，合理估值价格为76.75-89.54 元，对应2022 年预计PE 为18.0-21.0 倍。

    风险提示：技术升级迭代风险；市场竞争加剧导致产品价格加速下降风险；管理及内控风险；财务及法律风险；发行及募集资金失败风险；盈利预测不达预期对估值和预测业绩影响的风险。