洽洽食品(002557)：瓜子量价齐升 坚果破浪前行

瓜子龙头地位巩固 ，增量空间仍有可为。洽洽作为深耕瓜子二十余载的国民龙头品牌，包装化品牌中市占率预计超50%，市场地位强势。依托创新蓝袋系列激活产品生命周期，瓜子业务重迎快速增长，2021 年葵花子营收39.43 亿，3 年CAGR 达12%。随着品质需求提升，预计我国瓜子散称替代的包装化增量空间达百亿体量，行业空间尚存。展望未来，公司有望继续凭借长远产能布局支撑，高采购量优势保持对上游控制力及议价能力，百万终端项目加强渠道精耕与下沉，以风味化及高端化产品探寻增量及盈利优化空间，持续收割中小品牌及海外市场份额。

    坚果持续发力，蓝海赛道空间广阔。后起发力坚果业务，洽洽凭借每日坚果小黄袋及延伸单品成功打造第二增长曲线。2021 年坚果营收13.66亿，3 年CAGR 达40%，营收占比升至23%。随着包装化率及人均消费量提升，预计我国包装坚果潜在市场空间超千亿，蓝海赛道空间广阔。

    在同业竞争中，洽洽凭借产业链及产能前瞻布局、渠道优势下加固自身竞争优势，通过BU 制改革激发内部活力。预计洽洽未来能在渠道端顺利依托屋顶盒单品加速市场下沉，提升渠道渗透率；在产品端推出适销的风味及高端坚果新品顺应新坚果消费趋势，品类延伸空间大；在消费者培育端通过与牛奶搭配促销及营养科普类手段深化坚果“每日营养品”

    属性，提高其人均消费频次，增强消费黏性。凭借品牌、产品、渠道等方面的竞争优势，预计坚果业务将成为洽洽坚实的第二增长极，有望持续享受行业扩容增量红利，收割份额，并通过规模效应实现盈利改善。

    瓜子受益居家消费，坚果增长势能不变，长期行业扩容及份额集中可期。

    Q2 以来受疫情影响居家消费需求增加，瓜子品类动销良好，预计良性需求催化仍将保持，坚果拓展短期略受疫情影响但长期需求向好，增长势能不变。疫情加速行业出清，洽洽凭借强大保供实力彰显龙头地位，预计将长期享受坚果炒货行业扩容及份额提升红利。

    盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润为11.08、12.85、14.51 亿元，分别同比增长 19%、16%、13%，最新收盘价对应 2022-2024 年 PE 分别为 25、21、19x，维持买入评级。

    风险提示：原材料成本波动、新品推广不及预期、食品安全事件