水泥行业1H22预览:需求承压 盈利疲软

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王帅/龚劼 日期:2022-06-24

  需求面临前所未有的挑战,销量和利润率均下行房地产投资自2H21 以来显著放缓,叠加更为严格的奥密克戎疫情封控措施,水泥需求在1H22 面临前所未有的挑战,即使在传统旺季,水泥量价均承压。

      尽管6 月余下时间的水泥价格表现仍存在不确定性,但我们预计1H22 多数主要水泥生产商的盈利同比降幅或超35%,是2016 年以来最大盈利降幅,主因销量下降和生产成本上升,同时销售价格的温和同比上升不足以抵消该影响。目前水泥公司估值已接近之前下行周期底部的水平,我们认为已具吸引力,同时考虑到行业良性的竞争格局以及中期需求端有望改善,我们维持对水泥行业的“增持”评级。我们首推海螺水泥(914 HK/600585 CH)。

      中期供给端格局持稳,近期仍需再平衡

      虽然行业自律使2022 年1-4 月的供需格局仍处于相对平衡且使水泥价格维持高位,但价格自5 月以来加速下降。我们预计近期水泥价格或维持在显著低于往年的水平,否则在需求如此恶化的情况下,龙头生产商进行供需关系再平衡的成本将大大增加。我们预计水泥行业的中期竞争格局将保持稳健,因为龙头生产商深刻意识到避免竞争过于激烈是未来发展的关键。

      更多迹象预示需求已触底,4Q22 利润率有望改善需求端或已度过“至暗时刻”。随着:1)新冠疫情封控措施逐步解除;2)越来越多城市放松地产限制政策;3)政府加大力度实施基础设施投资的财政和金融支持政策,我们观察到有越来越多的迹象表明需求有望触底反弹。

      我们预计4Q22 需求企稳,季节性更为强劲,供给侧重新调整,这将有利于行业供需结构改善和利润率的强劲复苏。

      估值渐具吸引力,维持“增持”评级

      水泥板块自5 月起股价表现跑输恒生指数23%,我们认为这是由于水泥价格加速下降和利润率疲软已充分被市场消化,但市场仍尚未对2H22 潜在复苏速度达成一致。尽管我们下调了水泥公司2022 年盈利预测,但我们认为水泥公司的估值已具吸引力,许多公司的估值已接近之前几次下行周期底部的水平。考虑到行业良性的竞争格局以及中期需求端有望改善,我们维持对水泥行业的“增持”评级。我们首推海螺水泥(914 HK/600585 CH)。

      风险提示:房地产销售弱于我们的预期,水泥行业生产自律弱于我们预期。