上峰水泥(000672):需求承压 盈利阶段性疲软

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2022-06-24

  下调目标价至17.00 元,维持“买入”

      截止6 月17 日上峰水泥所在核心区域市场(长三角/贵州)的水泥价格分别较3 月底下降111/100 元/吨。我们将上峰水泥22/23/24 年归母净利润预测分别下调17%/8%/8%,以反映更低的水泥销量、价格和吨毛利预测假设。

      我们将公司目标价下调至17.00 元(前值:23.20),仍基于 8x 22-23E 平均 EPS,与该股自16 年以来历史均值一致。近年来公司积极践行“一主两翼”发展模式,主业方面核心市场基本盘牢固,同时两翼方面发展迅速、未来有望成为新的增长点。我们认为中期来看水泥行业竞争格局将保持稳健,大企业维护行业生态共识仍在,同时我们看到越来越多的迹象显示需求端有望触底反弹。我们预计4Q22 需求有望企稳并支撑行业供需结构改善和利润率的复苏。维持“买入”。22/23/24 年EPS 预测为1.99/2.26/2.31 元。

      近期需求已触底,中期供给格局持稳

      5 月以来全国各区域水泥市场价格都出现不同程度加速下滑的趋势,我们认为主要原因是房地产市场持续低迷以及超预期的疫情反复带来的管控加剧。

      但是伴随着疫情封控措施逐步解除、多地地产限制政策不断放松以及政府稳增长政策逐步落地,我们认为需求有望触底反弹。供给端,我们认为中期来看大企业积极推行错峰生产、维护行业生态稳定的共识仍在。因此,我们预计4Q22 伴随着需求企稳,季节性更为强劲,叠加供给侧重新调整,这将有利于行业供需结构改善并支持利润率的复苏。

      主业发展稳健,产能释放保障未来增长潜能

      近年来公司水泥熟料业务发展迅速,在深耕华东市场的同时,在西北(新疆、宁夏和内蒙)和西南区域(广西和贵州)持续扩张。目前公司有 4 条水泥熟料生产线在建,其中广西都安项目计划在 22 年投产(预计22 年底公司总产能达5.15 万吨/日)。得益于良好的成本费用管控能力,公司快速扩张的同时也保持着较高的盈利水平,2018-2021 年水泥毛利率均在40%以上。我们认为伴随着四季度需求的复苏和水泥价格的修复,水泥业务盈利有望迎来反弹。

      两翼业务有望成为未来新增长点

      产业链延伸方面,公司计划到2023 年将骨料产能提升至 3000 万吨/年(21年销量1335 万吨),同时,公司目标将2023 年危废处置能力提升至 100 万吨(21 年处置量13.6 万吨)。在新经济投资方面,公司计划2022 年在 5 亿元额度内,继续增加新经济产业的投资。我们认为公司两翼业务发展未来有望创造经济效益增长点,并有助于公司主业的升级和转型。

      风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业竞合执行不及预期。