兴发集团(600141):磷化工景气良好 在建项目有序推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲/张雄/姚雯薏 日期:2022-06-24

磷化工景气较好,公司产品线持续延伸,维持兴发集团“增持”评级22 年初以来,国内磷矿石供给压力整体上行,价格持续景气,公司拥有415万吨/年产能且年内新增200 万吨/年产能将释放,有望享受行业持续景气,磷肥/草甘膦景气亦良好,公司基于现有产业链向湿电子化学品/新能源材料等业务延伸,未来成长性有望延续。考虑磷化工景气及未来新项目贡献,我们上调公司22-24 年EPS 预测至4.99/5.10/5.54 元(前值4.21/4.09/4.47元),结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期平均11xPE),考虑磷化工产业链景气度已处于较高位置,给予公司22 年9xPE,目标价44.91元(前值37.89 元,基于22 年9xPE),维持“增持”评级。

    供需良好下Q2 磷矿石延续高价,磷肥/草甘膦价格整体景气据百川盈孚,至6 月23 日磷矿石参考价达历史新高1010 元/吨,Q2 均价环比+25%至818 元/吨,受安全检查及大厂保供自用等影响,1-5 月国内磷矿石产量同比+6%至4160 万吨,但较21 年8-12 月降10%,而下游磷肥需求景气叠加海外高价带动,国内磷矿石价格攀升。我们认为磷矿石安全环保趋严,资源属性或致景气周期较长,据公司年报,21 年其磷矿石产能415 万吨、在建200 万吨预计22Q4 投产,有望享受行业景气。磷肥/草甘膦方面,至6 月23 日一铵/二铵/草甘膦Q2 均价环比+32/+8/-13%至0.41/0.38/6.38 万元/吨,仍处较高位,且年内将新增5 万吨草甘膦产能,我们预计板块全年盈利良好。

    产品线持续拓展,未来向新材料领域延伸

    公司基于磷化工和有机硅等产品线积极拓展湿电子化学品、新能源材料等业务布局,据21 年年报,公司在建8 万吨湿电子化学品产能预计22H2 投产;新能源领域规划建设20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技改项目(拟通过发行可转债实施,总募集28 亿元,同时建设8 万吨/年功能性硅橡胶等);另据百川盈孚,孙公司瑞佳硅材20 万吨/年RTV 项目已备案(规划总投资50 亿元建设30 万吨RTV,其中一期20 万吨),公司40 万吨DMC在建产能预计23 年投产,届时单体总产能76 万吨/年,将为有机硅深加工产品提供原材料支撑,未来产业链协同优势继续突显,公司增量看点亦较多。

    风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。