ITF研究院宏观金融投研日报
大宗商品行情综述与展望
衰退恐慌升温，商品持续大跌
周三（6 月22 日），国内期市收盘大面积飘绿，黑色系再度下挫，化工品、油脂油料跌幅居前，铁矿石跌近6%，沪锡、豆油跌超5%，纯碱、沪镍、PVC、乙二醇跌超4%，燃油、尿素、棕榈油、菜油跌超3%，豆二、菜籽、LPG、硅铁、红枣、原油跌超2%，生猪跌2%；动力煤逆势涨近1%。
热评：尽管周二部分商品出现超跌反弹，但对于美联储激进加息带来未来全球经济下行的恐慌情绪持续发酵，风险偏好大幅走弱，商品大面积下跌，黑色系跌幅居前。往后看，当前利空因素仍未得到根本性的改善，商品或将面临长期走弱的压力，一是，美联储年内仍有175BP 的加息空间，欧央行也将从7 月开始加息，全球流动性料将持续收紧；二是，世界银行、OECD 等国际组织纷纷下调全球经济增速，俄乌冲突和高通胀背景下经济放缓压力持续加大；三是，国内经济仅是弱复苏，国内需求仍然偏弱，南方暴雨天气加剧了现实需求的压力。
1、黑色建材：恐慌情绪再度袭来，黑色系再度走弱。
尽管周二黑色系出现了反弹，但市场对美联储暴力加息将带来经济衰退的恐慌情绪仍在，周二黑色系跟随大宗商品集体走弱。当前市场情绪仍弱，主因是国内经济复苏偏弱，地产全链条跌入冰点，现货需求持续迟迟未见起色，市场情绪极差，负反馈驱动下，黑色系短期仍面临较大的压力。
往后看，总书记表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。本周国常会确定加大汽车消费支持的政策，要求促消费政策能出尽出。中期稳增长的主线逻辑依旧明确，疫情改善后稳增长将加速落地见效，需求有望触底回升。其中，6 月份还将有1 万多亿新增专项债发行支撑基建投资，同时，各地仍在加大对地产的支持力度，高频数据显示地产销售环比已经出现改善。此外，由于亏损范围扩大，钢厂扩大了检修范围。因此，关注中期行业供需改善的情况。
2、基本金属：衰退的恐慌情绪压制金属反弹空间。
尽管金属出现了超跌反弹，但市场对美联储激进加息策略将带来美国经济衰退的恐慌情绪持续发酵，金属价格反弹无力，再度受挫。后续仍不甚乐观，主要是美联储年内加息的幅度较大、欧央行也将开始加息，全球经济下行的风险继续加大，或长期施压金属价格。从铜的基本面上来看，铜精矿供应持续偏紧，现货TC 回落，Las Bambas 铜矿项目将重启，但国内铜矿需求开始增加。高利润刺激国内冶炼厂复产，预计6 月铜产量增加明显。需求方面，需求方面，上海全面解封后，物流改善促进赶工潮，铜杆开工率明显回升，但终端需求未见起色，地产等需求未见明显起色，国内库存继续上升。
贵金属方面：美联储6 月如预期加息75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，但美国经济衰退风险加大，或继续支撑黄金价格保持高位运行。
3、能源化工：高压之下，国际油价持续回落。
美联储6 月宣布加息75BP，会后点阵图显示未来仍会有较大幅度的加息预期，同时，欧洲央行确认将会在7 月结束购债并开始加息，全球流动性收紧的步伐有所加快，这压制风险偏好，原油价格高位回落。
市场消息表示，OPEC+可能会增加产量，同时，拜登也将在周四与7 家石油公司举行会面，白宫施压要求他们降低燃料价格。因此，尽管当前原油基本依旧强劲，但在全球努力对抗通胀的大背景下，原油充当其冲，将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。
4、农产品方面：多重利空因素打压，油脂持续走弱。
美豆：根据最新一期的种植报告，美豆优良率符合预期，不过种植率以及出苗率依然慢于去年同期以及五年均值水平。同时，巴西大豆收割接近尾声，阿根廷收割加快，预计后期上市速度增加。美豆短线受宏观情绪干扰，表现偏弱。
豆油：监测显示，6 月13 日，全国主要油厂豆油库存92 万吨，比上周同期减少1 万吨，月环比增加3 万吨，同比增加13 万吨，比近三年同期均值减少15 万吨。当前国内大豆供应充足，本周大豆压榨量预期提升至180 万吨以上水平，预计豆油库存将重新上升。不过在压榨利润亏损的背景下，油厂挺油价的意愿更高，支撑油脂的价格。
棕榈油：SPPOMA 数据显示6 月1-15 日，马棕产量环比上月增加47.90%，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据SGS 数据显示，6 月1-20 日，马棕出口量环比上月减少12.5%。
当前油脂基本面正在转弱，油脂或继续面临压力，一是，美联储持续激进加息，全球资本市场陷入动荡，压制油脂价格走势；二是，印尼加速发放棕榈油出口配额，令棕榈油出口量增加；三是，地缘政治因素影响减弱，乌克兰出口存在向好预期；四是，马来西亚产量、出口等高频数据环比转松。
