亚玛顿(002623)：超薄光伏玻璃领军者 BIPV打开成长空间-浙商大制造

　　投资要点

    　　引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代；“原片+深加工”一体化盈利能力将提升公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少数能大规模批量生产1.6 mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。

    　　公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化，解决了没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺2022-2024 年扣非净利润不低于1.51 亿元、2.15 亿元、2.7 亿元。

    　　股权结构：董事长合计控股34%；如本次重组完成，控股比例将提升至47%。钟宝申、钟书原为公司5 月披露的前十大股东。

    　　光伏玻璃：轻量化为大趋势，1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 要薄20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合BIPV 场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。

    　　双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算2025 年光伏玻璃需求达3378 万吨，2021-2025 年CAGR=35%。

    　　BIPV 市场潜力大；公司为特斯拉太阳瓦、隆基BIPV 玻璃供应商，为增长亮点2021 年中国分布式光伏装机达20GW，需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用，我们预计2025年市场规模达1350 亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时，公司与其他主流组件厂商关于1.6 mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。

    　　公司技术储备丰富，电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多2020 年全球电子玻璃市场规模约84 亿美元；2021 年公司电子玻璃实现收入1.1 亿元，同比增长276%，有望成业绩新增长点。2021 年6 月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。

    　　大幅扩产：原片产能从近2000 吨提升至近6000 吨/天；盈利能力有望获明显提升目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到1950t/天（对应2.0mm 约1.2 亿平方米/年）。凤阳二期计划再建4 个1000 吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达5950 吨/天（对应2.0mm 合计约3.6亿平方米/年）。盈利能力提升：（1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间；（2）产品结构改善：1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。

    　　投资建议：超薄光伏玻璃领军者，引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代预计公司2022-2024 年归母净利润达2.8/5.5/8.6 亿元，年复合增速151%，同比增长417%/95%/57%，对应PE 为27/14/9 倍（考虑25 亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期