可转债报告:转债炒作情绪仍高 关注转债监管风险和信用风险

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2022-06-23

A 股市场解读:(1)5 月经济顺利开启复苏之路,与2020 年二季度类似,各项经济数据均有好转,但结构仍有较大分化。后续核酸常态化下经济虽仍有压力但将延续复苏。货币政策维持稳中偏松,稳增长政策不断落地,密切关注新增政策,如特别国债。(2)A 股四月底触底反弹以来,科创板反弹力度尤为强劲,领头主要宽基指数,科创50 指数超跌和科创板改革是引发资金的追捧的主要原因。市场把当前的科创板与2012年的创业板进行类比,虽然两者有着相似之处,但在海外货币政策宽松周期和板块产业趋势以及行业景气度等方面仍存在不同之处,且上市条件和交易层面的不同也是科创板能否复现创业板走势的重要影响因素,科创板复刻2012 年创业板行业的概率较小。不过当前正在发力的稳增长政策环境以及流动性宽松对于科技创新企业较为有利,结合经济复苏和A 股市场触底反弹的方向,下半年科创板表现依然值得期待。(3)疫情好转打通稳增长政策落地堵点提振市场信心,A 股持续反弹。5 月经济数据稍有回暖,但疫情仍有反复的可能,内外的扰动尚未完全消除,稳增长政策或有望再度加码。此外,美国通胀再度超预期,美债利率飙升,美股继续恐慌下跌,但国内市场反应有所钝化,A 股继续走出独立行情。综合来看,海外扰动因素仍在,美股仍有调整压力,但随着经济触底复苏和政策加码的确定性不断增强,A 股有望震荡反弹,且行且珍惜。

    可转债策略:(1)6 月17 日,沪深交易所发布《交易细则》 和《适当性通知》,上市次日起设置20%涨跌幅价格限制,增设“2 年交易经验+10 万元资产量”的准入要求。监管趋严,可转债炒作行情预计将有所降温,关注监管风险,谨防炒作游资抽离,引发前期炒作个券集体性调整。(2)6 月9 日,正邦科技公告商票逾期兑付,正邦科技正股和转债连续两日双双大跌,谨防转债投资者情绪的担忧扩散至相关品种,引发集体调整。当前信用环境仍然偏紧,民企更加不容乐观,而中小盘转债主体多为民企,信用风险偏高,且中小盘易成为炒作对象,波动性进一步加大,需更加关注其信用风险,包括偿债风险和评级下调风险。(3)高息资产匮乏背景下,中长期转债投资仍偏正面。短期来看,疫情好转、政策部署加快,股市V 型反弹,但转债高估值约束叠加银行等传统板块占比较大,转债整体表现偏弱。本轮股市反弹已积累不小涨幅,且转债估值较高,转债性价比有所降低。尤其在目前高估值且性价比下降的背景下,更需要关注转债监管风险和信用风险,谨防风险事件引发相关品种的集体调整。(4)配置方面,当前转债估值高位,考虑均衡持仓,低位吸筹,建议关注困境反转、高景气和稳增长三条主线,如新能源、汽车、农业、消费、医药、基建和部分周期板块。个券方面建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的,择优挑选龙头个券。

    可转债重点组合:本期重点优选组合为8 只:包括南银、成银、贵燃、长汽、恩捷、通22、牧原和金禾转债。

    风险因素:权益市场大幅波动;货币政策宽松不及预期;美联储加速收紧影响超预期;人民币汇率贬值超预期;国内经济超预期下行;国内外通胀超预期上行。