东兴晨报
【东兴食品饮料】千味央厨（001215.SZ）：三大优势助力腾飞（2022 年6 月22 日）
公司是餐饮业的中央厨房，主要为餐饮企业提供速冻面米制品。公司通过直营方式向连锁餐饮提供定制化产品，销售占比大约40%，其中百胜中国在直营客户中销售占比达到48%。另外，公司通过经销商为中小型餐饮提供标准化产品，销售占比大约60%左右。具体产品种类可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类。
公司所在的速冻米面制品餐饮业具备较大潜力，公司作为该领域的龙头企业存在三大竞争优势，有望持续获取市场份额。
1、大客户背书，为开拓新业务打下基础。公司自创立以来以大客户为根基，是百胜中国T1 供应商，拥有百胜、华莱士、海底捞等大客户基础，具备过硬的产品品质和综合服务能力，为开拓新的连锁大客户打下良好的基础。
2、研发铸就更高生产力。公司研发改造生产设备，改进生产流程，实现生产效率进一步提高并确保产品和产品品质的统一，从而保证创新产品快速抢占市场。在研发的支持下，公司能够将客户的概念化需求快速转化为符合高质量、标准化要求的生产，使得单个大客户销售额不断提升。
3、成本管控能力较强，具备一定定价权。公司对原材料成本有较强的把控力，原材料成本波动较低，对大客户产品有一定溢价，直营毛利率比经销毛利率稍高，也高于多数同类可比公司餐饮渠道毛利率水平。2018-2020 年公司多数主流产品平均单价均有所上涨，21 年底对部分小B 端产品涨价，具备一定的成本转嫁能力。
盈利预测与评级：我们认为，公司产品研发能力、生产经营管理能力优秀，拥有各餐饮领域中大客户背书，未来持续获取市场份额能力无需担忧。由于今年疫情严重程度超出年初预期，餐饮业受疫情影响明显，我们下调对公司2022 年的业绩预测，但认为在不受疫情扰动的前提下2023 年公司盈利水平能够快速恢复，我们基本维持对2023 年的盈利预测，并增加对2024 年的盈利预测。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.03、1.43 和1.76 亿元，对应EPS 分别为1.18、1.65 和2.03 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为42、30 和25 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。
(研究员：孟斯硕、王洁婷；执业编码：S1480520070004、S1480520070003；电话：010-66554041、021-22510290)
【东兴传媒】腾讯控股（0700.HK）：收入同比持平，积极向高质量发展转变（2022 年5 月23 日）
事件：腾讯发布2022 年一季报，2022Q1，公司实现营业收入1355 亿元（yoy+0.1%），Non-IFRS 归母净利润为255.5 亿元（yoy-22.9%）。点评：
一季度公司收入同比持平，网络广告及金融支付有望下半年转好。2022 年一季度，公司实现收入1355 亿元，同比增长0.1%，其中：
增值服务收入727 亿元，同比增长0.4%，其中国内游戏收入330 亿元，同比下降1%；海外游戏收入106 亿元，同比增长4%；社交网络收入291 亿元，同比增长1%；国内游戏收入下滑主要受未成年人保护措施带来的直接及间接影响；海外游戏业务发展平稳，增速主要受产品周期影响；社交网络业务增速平缓主要源于音乐直播及游戏直播业务收入下滑；
网络广告180 亿元，同比下降17.6%，其中社交网络广告收入157 亿元，同比下降15%；媒体广告收入23 亿元，同比下降30%；广告业务收入大幅下降，主要源于广告行业监管强化以及教育、互联网、电商、快消等行业广告主缩减支出；
金融科技及企业服务收入428 亿元，同比增长10%。其中商业支付业务受国内部分城市疫情影响，交通出行、餐饮服务等行业交易金额下滑；腾讯云及企业服务业务重新定位，主动缩减亏损业务，聚焦视频云及网络安全等领域的PaaS 解决方案，从追求收入规模向追求利润的高质量增长转变。
展望二季度及下半年，我们预计，受未成年保护政策以及直播监管政策后续影响，公司国内游戏业务以及社交网络业务保持平稳发展；网络广告以及金融支付具有强经济周期属性，随着国内疫情控制好转，有望下半年转好；腾讯云及企业服务业务保持稳定高质量发展。
一季度公司毛利率下降、销售费用率稳定、管理费用率提升。2022 年一季度，公司整体毛利率42.1%，同比下降4.2 个百分点，其中增值服务毛利率50.4%，同比下降4.7 个百分点，网络广告毛利率36.7%，同比下降8.4 个百分点，金融科技及企业服务毛利率31.6%，同比下降0.7 个百分点，公司整体毛利率下降主要由于服务器带宽、交易成本、内容成本上升而收入增长平缓；销售费用80.6 亿元，销售费用率5.9%，同比下降0.4 个百分点；管理费用266.7 亿元，管理费用率19.7%，同比提升5.7 个百分点，主要源于公司在股份酬金开支增加、研发开支及重点业务线的员工成本增加；Non-IFRS 归母净利润255.45 亿元，同比下降22.9%，主要由于成本及开支整体上涨程度快于收入，以及联营公司所作净贡献由盈利转为亏损。
微信平台地位稳固，小程序日活持续提升。2022Q1，微信及WeChat 月活用户数12.88 亿人，环比增长1.6%；QQ 移动端月活用户数5.64 亿人，环比增长2.1%。其中微信视频号新闻、泛知识及娱乐内容丰富度以及推荐算法准确度提升驱动视频播放量及使用时长同比大幅增长；小程序日活跃账户数超过5 亿（2021 年微信小程序日活超过4.5 亿），交易总额保持快速增长，进一步渗透零售、餐饮及民生服务；截至2021 年，微信搜一搜MAU 达到7 亿；公众号订阅列表广告成为社交广告主要增长点。可以看到，微信在内容分发与服务分发领域依旧保持独特竞争优势。
盈利预测与评级：受疫情以及宏观经济下滑影响，我们下调公司营收及归母净利润：预计2022-2024 年公司营业收入5702 亿元，6714 亿元和7535 亿元；Non-IFRS 归母净利润分别为1378 亿元，1861 亿元和2018 亿元，EPS 分别为14.23 元，19.21 元以及20.82 元，对应现有股价PE 分别为21X，16X 和14X。我们认为，当前公司收入与利润的增速放缓；与此同时，公司积极调整业务重点，聚焦用户价值，坚持科技创新，创造高质量发展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外游戏业务进展低于预期；疫情对国内实体经济持续影响；腾讯云及企业服务发展缓慢。
(研究员：石伟晶、辛迪；执业编码：S1480518080001、S1480521070008；电话：021-25102907、010-66554013)
