时代电气(688187)首次覆盖报告:轨交牵引领导者 功率半导体新星

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:贺茂飞 日期:2022-06-21

国内轨道交通装备龙头企业,三大下游市场提供增量。公司是中车旗下企业,在轨道交通装备研发、设计、制造领域具备较强实力,轨交业务是目前公司主要业务。十四五规划推动轨道交通市场持续增长,机车、动车市场有望触底反弹,城市轨道交通存在较大增量空间。高铁即将迎来5级检修高峰,会大量替换高铁核心零部件,支撑配套设施需求增长,公司技术水平先进,有望受益于高铁零部件的国产替代机遇。我们认为公司轨交业务将长期保持稳定,为公司其他业务发展提供稳健现金流。

    新兴装备业务步入快车道,IGBT空间打开。IGBT由于具备驱动功率小且饱和压降低等特点,在电力电子领域得到广泛应用,受益于新能源汽车等领域快速增长。但IGBT市场被英飞凌、富士、三菱等海外厂商垄断,疫情等因素催化近年来国产替代加速。技术端,公司提前布局IGBT,在轨交用高压IGBT领域取得突破,逐步向新能源汽车等领域拓展;产能端,公司拥有6寸和8寸IGBT产线各一条,一期12万片8英寸IGBT生产线已建成达产,二期产能也将陆续开出;客户端,公司与东风、一汽、广汽、长安、理想、小鹏等车企以及汇川、蜂巢能源等电驱厂建立深度合作。此外,公司前瞻布局SiC,有望为中长期发展提供新增长点。

    投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润19.37、26.64、33.08亿元,对应EPS为1.37、1.88、2.34元。考虑公司是IDM模式的IGBT领先企业,具有技术优势和产能保障,享受国产替代加速进程,轨交业务采用PE估值,参考可比公司给予2022年25XPE,对应市值372.5亿元;新兴装备业务采用PS估值,参考可比公司给予2022年15XPS,对应市值611.25亿元。总市值983.75亿元,对应目标价69.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:轨道交通业务不及预期;功率半导体竞争加剧;新能源车渗透率不及预期。