非银行业周报(2022年第二十二期):非银板块超跌反弹 仍具有估值修复空间

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:薄晓旭 日期:2022-06-21

本期(2022.6.13-2022.6.17)非银(申万)指数+2.99%,行业排名8/31,券商Ⅱ指数+2.22%,保险Ⅱ指数+5.21%;上证综指+0.97%,深证成指+2.46%,创业板指+3.94%。

    个股涨跌幅排名前五位:红塔证券(+22.70%)、越秀金控(+22.56%)、长城证券(+15.77%)、中信建投(+14.72%)、天茂集团(+13.67%);个股涨跌幅排名后五位:华铁应急(-6.21%)、ST 熊猫(-5.39%)、*ST 亚联(-4.86%)、华林证券(-3.78%)、国联证券(-2.71%)。

    核心观点

    券商:本周证券板块上涨2.22%,跑赢沪深300 0.57%,跑赢上证综指1.25%。本周涨幅显著,上涨逻辑依然是市场流动性充裕、疫情逐步得到控制,经济进入修复通道,叠加券商板块受益于前期超跌补涨,以及A 股整体回暖。

    市场流动性层面,6 月15 日央行开展2000 亿元MLF 和100 亿元公开市场逆回购操作。中标利率均保持不变,结合近期公布的社融等宏观数据,市场流动性整体保持合理充裕。

    市场层面,本周市场活跃度持续提升,周日均成交额11327 亿元,环比+ 7.24%,已连续两周大幅增长。北向资金较上周新增309 亿元,较上周多增53 亿元。随着复工复产以及经济进入修复通道,市场情绪得到修复,活跃度望得持续回升。

    估值层面,目前证券板块PB 估值为1.37 倍,仍位居历史低位,具有补涨空间。近两周受利好消息刺激,低估值爆发,长期来看同样存在较大板块估值修复空间。

    6 月17 日,中国证券业协会发布了2021 年106 家证券公司共38项指标的统计排名。2021 年,券商行业资产规模大幅提升,净资产超过1000 亿元的券商共有6 家,分别为中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、申万宏源,较2020 年新增一家申万宏源。

    总资产CR10 为52.3%,与2020 年持平。净资产CR10 由45.3%上升至46.73%,行业资本集中稳中有升。盈利能力持续增强,行业集中度较高,行业营业收入和净利润的CR10 分别为48.26%和57.85%,但集中度基本与去年持平,分别同比上升了+1.76pct 和-0.16pct。

    从细分业务角度来看,一方面,行业财富管理实力在2020 年大幅增强,头部券商财富管理市场占比较大,代销金融产品与投资咨询业务收入分别实现CR10 57.91%和56.51%,预计未来财富管理转型仍是各家券商主要发展方向。建议关注财富管理转型成功的券商,如东方财富、广发证券、东方证券等。

    另一方面,投行业务服务实体经济能力进一步提升的同时,集中度也进一步提升,投行 CR10 达到51.71%,同比增长了+2.30pct。随着注册制改革的逐步落地,投行业务对中介机构的要求更高,头部券商投行综合实力较强,未来有望获得更多投行项目储备,建议关注投行综合实力较强的头部券商,如中信建投等。

    保险:

    6 月17 日,银保监会发布了2022 年4 月保险业经营情况:

    截至2022 年4 月,保险公司原保险保费收入2.1 万亿元,同比增长-0.91%。赔款与给付支出5520 亿元,同比增长6.35%。2022 年前四个月新增保单件数154.6 亿件,同比增长7.81%。总体来看,原保费收入增速同比有所下滑,但新单增速出现将明显改善。同时,4 月单月行业实现原保费收入3165.67 亿元,同比增长-0.26%。其中财险和人身险分别实现原保费收入957.82 亿元和2207.85 亿元,分别实现同比增速-3.29%和+1.12%。

    同时截至本周五,5 家上市险企公布了5 月原保费收入情况。前五个月上市五家险企合计实现原保费收入13,496 亿元,同比+3.76%。其中,五家公司合计实现寿险保费收入8,905 亿元,同比+0.77%;财险合计实现保费收入4,151 亿元,同比+9.43%。其中中国人保保费收入分别增长了16.80%和9.95%,表现亮眼。

    而中国太保和平安的财险增速分别为9.57%和8.39%,同样具有较高增幅。寿险增幅相较财险增幅,人寿及平安保险寿险均出现负增长。但中国太保和新华保险的寿险出现回暖,分别实现约5%的增长。随着疫情逐步得到控制,车险等财险订单有望回暖,而寿险随着改革的推进代理人队伍逐渐强化,已有部分券商寿险转型出现成效,整体收入端随着疫情控制有望改善。

    本周保险板块上涨5.21%,跑赢沪深300 3.56%,跑赢上证综指4.24%。本周保险板块强势反弹主要受益于A 股整体回暖和板块超跌补涨。目前保险板块PB 估值为1.11 倍,仍位居历史低位,具有补涨空间。

    风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复