晨光股份(603899):疫情或使Q2业绩短期承压 Q3有望边际改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航/王杰睿 日期:2022-06-21

公司近况

    近期我们邀请晨光股份的核心管理层参加中金2022 年中期策略会,我们看好公司作为中国文创龙头在“一体两翼”发展下的中长期广阔成长前景与强者愈强趋势。

    评论

    1、上海等地疫情反复或使公司Q2 业绩短期承压,Q3 有望迎来改善。1)传统核心文具业务:上海疫情反复致使公司华东生产基地开工受限、物流运输不畅,我们预计公司传统核心业务Q2 或短期承压。考虑文具需求具有较强韧性,且根据我们草根调研,公司渠道库存或已降至较低水平,我们预计随上海疫情平稳可控、物流运输恢复常态,Q3 传统核心业务有望在大学汛下迎来回补修复;2)零售大店业务:受北京、上海等地疫情反复影响,我们预计Q2 九木杂物社等零售业务客流与收入或同比下滑,预计伴随疫情稳定可控,线下客流有望逐步恢复,公司零售大店业务Q3 收入有望边际改善;3)办公2B业务:我们预计疫情下的停工停产、物流受阻或对下单产生一定短期影响,但科力普仍有望实现较快增长。

    2、产品、渠道结构不断优化,运营能力持续提升,中长期成长前景广阔。

    1)产品端:传统核心业务持续推进高端化战略,精品文创占比不断提升,公司亦积极优化零售大店业务品类结构,自有产品与常青款比重持续上升;2)渠道端:公司积极应对流量变迁,持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道布局,线上业务、直供业务等快速成长;3)运营端:公司不断完善数字化能力,强化终端与总部的双向反馈机制,提高人效水平,拉升门店效率。我们认为公司在产品、渠道、运营等维度能力持续强化,有望稳固支撑中长期广阔成长空间。

    3、看好公司的核心竞争壁垒与优势地位,中国文创龙头有望强者愈强。我们认为公司传统核心业务壁垒深厚、优势突出,有望维持稳健增长中枢,快于行业增长并持续扩大份额;科力普有望持续获取大客户,规模效应不断强化引领盈利能力持续向好;零售大店随运营效率提升、产品结构优化,单店店效与盈利水平有望提升。我们看好在“一体两翼”战略下,公司持续高质量发展与强者愈强趋势。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年27/23 倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价64 元,对应2022/2023 年33/28 倍P/E,有21%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期,“双减”政策不确定性。