东兴晨报

【东兴银行】北京银行（601169.SH）：董监高增持彰显信心，零售转型前景可期（2022 年6 月20 日）

    事件：6 月17 日，北京银行发布公告，部分董监高于6 月15 至17 日以自有资金从二级市场买入公司股票216.19 万股，成交价格为每股4.49-4.58 元，并承诺两年锁定期。点评如下：

    管理层增持，彰显对公司发展的信心。此次增持包括行长、监事长、零售业务总监等13 位高管及其配偶，以自有资金从二级市场买入公司股票216.2 万股，增持股份数占流通股股本的0.01%。成交价格区间每股人民币4.49~4.58元，增持金额预计在970.7~990.2 万元。此次增持是是北京银行董监高近年来的首次增持，彰显了管理层对公司未来经营发展、战略转型的信心。新董事长上任，零售战略转型加速推进。今年3 月霍学文董事长上任以来，北京银行加快零售转型步伐，打造基于客户体验和价值创造的新零售战略体系。

    信贷业务方面，信贷投放持续向零售贷款倾斜，特别是高收益的经营贷、消费贷。1Q22 个贷规模同比增长12.6%，高于总贷款增速；个人经营和消费贷余额占比达到40%，同比提升达到5.6pct。

    中间业务方面，拥抱“大财富管理”时代，打造基于价值增值的财富管理体系。1Q22 北京银行AUM 同比增长超过1200 亿，达到9231 亿，代销保险、优质私募基金规模较年初增长16.3%和35%，私行客户数突破1.2 万户，单季增长800 户，达到去年同期的2 倍以上。

    公司在北京地区具备较深厚的零售客户合作基础，尤其在社保、公积金、医疗等方面优势明显；此外，北京地区高净值人群基数较大，私行及财富管理业务增长潜力亦较大。我们认为，当前公司战略方向明确、战略执行坚定且具备较深厚的零售客户合作基础，其零售业务有望实现规模持续突破、盈利贡献快速提升，进而带动公司盈利水平整体提升。

    深耕首都经济建设，兼具较强异地展业能力。北京银行根植首都经济发展，在城市建设、重点项目和重点产业发展中发挥重要作用。同时，深耕机构业务，逐步强化在财政、社保、医保、税务、医疗、公积金等机构业务领域的服务特色，在区域内商业银行中形成了差异化竞争优势。同时，公司具备较强异地展业能力，21 年末异地网点、异地贷款占比达60.6%、56.0%，高于可比城商行。京外重点覆盖长三角、珠三角等发达地区，区域信贷需求旺盛。

    公司已完成600 亿永续债发行，资本补充到位，将推动公司在京内及京外发达区域的信贷投放提速。

    投资建议：北京银行持续强化服务首都定位、加快推进零售业务转型，资产负债结构持续优化、财富管理业务加速转型；风控持续审慎、风险逐步出清， 资产质量保持平稳；存量拨备合理充裕。我们预计2022/2023 年归母净利润增速分别为5.4%/5.5%，对应BVPS 分别为11.37/12.54 元/股。2022 年6 月17 日收盘价4.5 元/股，对应0.4 倍22 年PB。考虑到公司零售转型前景、区位优势和异地扩张空间、资产质量改善带来业绩释放空间，维持“推荐”评级。

    当前公司战略方向明确、战略执行坚定，有望推动零售业务规模、盈利贡献快速提升，实现自身高质量发展。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。财务指标预测。

    (研究员：林瑾璐、田馨宇；执业编码：S1480519070002、S1480521070003；电话：010-66554046、010-66555383)

    【东兴医药】金城医药（300233.SZ）：烟草专卖许可证落地，公司迎来新增长点（2022 年6 月15 日）

    事件：金城医药全资子公司金城医化收到国家烟草专卖局下发的烟草专卖许可证准予许可决定书。根据该决定书，金城医化提出的（新办）烟草专卖生产企业许可证的申请经国家烟草专卖局依法审查，认为其符合法定条件，决定准予（新办）。

    点评：

    公司主要从事医药中间体、原料药、药物制剂、大健康产品的研发、生产与销售，在中间体、原料药板块的主打产品长期在市场上占据优势地位，同时积极进军烟碱生产领域。公司是全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，技术和成本优势明显；原料药板块主打产品为谷胱甘肽，公司是全球谷胱甘肽原料药行业龙头，市占率超过60%。当前，公司在中间体、原料药板块持续巩固自身优势地位，实现收入平稳增长。同时，公司凭借自身技术优势进军烟碱生产领域，创新性实现了生物酶催化和化工合成技术的有效结合，可直接生产出高纯度左旋尼古丁。烟碱产品广泛用于电子烟、医药等领域，近年来在国内外市场需求不断增加，发展前景广阔。公司烟碱项目建成投产后，将为公司的增长提供新的动力。

    电子烟用烟碱（尼古丁）生产企业必须取得烟草专卖生产企业许可证。根据2022 年3 月发布的《电子烟管理办法》，设立电子烟生产企业（含产品生产、代加工、品牌持有企业等）、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业等，必须取得烟草专卖生产企业许可证。这一规定实际上是通过烟草专卖许可证，将电子烟纳入传统烟草进行统一监管，而不再单独设置电子烟专卖许可证。

    本次取得许可证后，公司可在许可范围内从事合成尼古丁相关生产业务并向海外电子烟下游市场等提供相应的尼古丁。

    公司生产工艺具备优势，同时海外市场对尼古丁需求较大，公司产能释放后尼古丁板块将成为公司重要增长点。公司使用半发酵半化学合成法生产工艺， 该工艺为金城医药独家拥有，可直接生产出高纯度左旋尼古丁，且生产成本与美国合成尼古丁龙头公司NGL 的成本相比进一步降低。随着公司获批生产尼古丁，未来产能持续上升，叠加合成尼古丁自身特性优势，合成尼古丁有望更快推广，加速对天然尼古丁的替代趋势。此外，公司2021 年11 月10 日取得的《安全生产许可证》在原有许可范围内增加了“烟碱[品名：（S）-3-（1-甲基吡咯烷-2-基）吡啶]200 吨/年”的许可内容，相关生产设备也已部署到位；同时公司尼古丁产品海外收入占比接近90%，而尼古丁在海外市场需求较大，此次获得烟草专卖生产企业许可证后公司产能可以快速释放。公司目前规划年产能为200 吨，未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一步上涨，成为公司重要盈利增长点。

    国内电子烟市场逐步规范，公司作为生产端龙头有望享受先发优势。全国统一电子烟交易管理平台主体功能已经建成，在部分区域和企业采用试点方式完成验证，将于6 月15 日正式运行。随着全国统一电子烟交易管理平台上线运行，近期一批电子烟相关生产企业将会陆续收到烟草专卖许可证准予许可决定书。监管规则的逐步落地将推动国内电子烟市场稳步向前发展，加速出清不合格产品，促进市场份额集中，反过来对电子烟生产端企业提出更高要求，有利于以公司为代表的龙头企业。虽然目前国内尚未批准合成尼古丁用于电子烟生产，但是金城医药作为首批获得烟草专卖许可证的电子烟生产端企业之一，未来若政策放开则将享受先发优势。

    盈利预测及投资评级：长期来看，电子烟市场持续扩大是趋势，合成尼古丁凭借自身优势有望对提取尼古丁形成加速替代，公司尼古丁产能释放后能够较快成为新增长点。公司的中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。

    我们预计公司2022-2024 年的收入有望达到39.61、46.91、53.09 亿元、净利润有望达到4.09、5.50、6.27 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.39、1.59 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：监管政策风险、产品价格下跌风险、产品销售不及预期风险。

    (研究员：胡博新、研究助理：林志臻；S1480519050003、S1480121070074；010-66554042、0755-82832295)