协鑫能科(002015):清洁能源基石稳固 换电业务再启成长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2022-06-21

推荐逻辑:1)绿色转型叠加集团赋能发展,21年公司ROE上行至16.3%;2)加码新能源运营,未来三年预计新增风电装机1000MW,19-21 年市场化交易服务电量CAGR达7.4%;3)大力布局换电赛道,25 年计划建成5000 座换电站,创新协同优势突出,有望打造二次增长曲线。

    加速绿色转型保障业绩稳步提升,背靠协鑫集团推动业务协同发展。公司业绩持续高速增长,22 年Q1 公司营收和利润分别为39.5/2.7 亿元,同比大幅增长10%/26%。盈利能力稳步提升,21 年公司净利率11.2%,同比增长2.1pp;ROE16.3%,大幅领先于同行。公司现金流充裕,21年经营性现金流净额21.0亿。公司债务结构不断优化,22Q1 资产负债率为60.8%,较2021 年末大幅下降10pp。所属集团内部协同效应强,有助于公司补充短板,强化核心竞争力。

    加码清洁能源运营增厚盈利空间,拓展综合能源服务提升业绩韧性。公司持续加码新能源运营,21 年公司风电总装机容量832MW,未来三年预计将新增风电装机1000MW。公司热电联产业务立足苏粤等经济发达地区,区位排他优势显著,21 年前5大客户销售额占比达59%。综合能源服务加快拓展,19-21 年公司市场化交易服务电量由150 亿KWh 增至173 亿KWh,CAGR 达7.4%,同期用户侧管理容量由1200KVA 增至1350KVA。

    整合资源进军换电市场,科技驱动换电业务高速发展。换电行业发展空间广阔,21-25 年换电车渗透率有望从3%增至13%,换电车保有量有望由25 万辆增至414 万辆。公司定增募资37.65 亿元进入换电市场,21 年建成换电站13 座,22年目标建成300 座,25 年计划建成5000 座。公司换电业务创新协同优势突出,自研商用车、物流车和乘用车换电港覆盖多元应用场景,单个换电站全天最多可提供近896 车次换电服务,具备较强的品牌认知度。从目前换电站运营效果来看,公司换电毛利在20%以上,有望成为业绩增长新引擎。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为12.4/16.4/23.2 亿元,CAGR 为23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰,换电业务发展较快,分别给予公司23年电力与换电业务2.0PB/35PE 估值,预计317.7 亿元市值,对应目标价19.57 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。