厦门银行(601187)深度：城商行后起之秀 独具台商金名片
投资要点：
福建省首家上市城商行，台资股东背景与两岸环境造就对台业务特色。
1）规模快速扩张，城商行后起之秀。厦门银行于1996 年在厦门市原14 家城市信用社及市联社基础上成立，2020 年A 股上市，为福建省首家上市城商行。近2 年步入快速扩张期，2019-1Q22 厦门银行年均资产复合增速达15.9%（城商行平均：11.1%），1Q22 总资产增速20%，为城商行第二。
2）股权结构“三足鼎立”，台资股东背景赋予独特管理层风格。2008 年厦门银行引入富邦金控旗下的富邦银行作为战略投资人，截至1Q22 富邦金控持股17.95%，为仅次于厦门市财政局的第二大股东。此外前十大股东中国有、民营股东分别持股26.74%、23.11%，形成国有、民营、台资三足鼎立局面。台资股东背景下厦门银行连续4 任行长均由富邦集团委派，具备丰富业务履历且稳扎稳打。
3）两岸地利优势，省内异地扩张成效显现，对台业务特色十足。① 福建经济发展迅速，是改革开放以来GDP 排名上升最快的省份，2021 年福建省GDP 总量位居全国第8，人均GDP 位居全国第4，区域经济环境具备相对优势。② 乘区域发展东风，厦门银行2015 年实现省内地级市网点全覆盖，迅速扩张省内业务，省内异地贷款和资产占比明显提升。③ 独有的台资股东背景、坐享两岸地利，助力厦门银行积极推行组织结构变革与产品服务创新，2021 年将总行的台商业务部提升为台商金融部，对台客户数、贷款余额快速增长，是福建省台企授信户数最多、针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构，擦亮台商业务名片。
厦门银行强长板补短板，经营成效逐步显现。受益于规模及非息收入高增，1Q22 营收大幅增长18.2%（可比同业：9.5%），净利润增速2014 年以来快于可比同业。厦门银行信用成本优势明显，但过去息差和非息的低基数使得ROE 表现在可比同业中尚不占优。我们认为，依托省内地市网点全覆盖以及区域经济环境，厦门银行规模将保持快速扩张，资产质量改善下信用成本优势凸显，同时资产负债结构优化有望缓释息差对ROE 的拖累，进一步夯实稳健的基本面表现。
1）零售快步走，信贷高增长。2014 年年报中厦门银行提出“打造台商零售业务第一品牌”，2014-2020年零售贷款维持30%以上高增长，增速显著快于对公，零售业务是厦门银行业务发力方向之一，成为信贷高景气的重要支柱。
2） 资产质量稳步向好，信用成本优势持续显现。① 受益于台籍管理层的风控经验、严格审慎的管理风格，在上一轮不良爆发2016 年到顶后，厦门银行不良率改善幅度明显大于可比同业，1Q22 不良率仅0.90%，在同业中处于较优水平，较2016 年累计下降61bps（可比同业：17bps）。② 不良认定不断趋严，2020 年下半年以来所有逾期贷款已经纳入不良；2021 年末关注率、逾期率分别为0.91%（可比同业：1.29%）、0.91%（可比同业：1.42%），潜在不良风险很低。③ 在此基础上，厦门银行增厚拨备加强风险抵补能力，1Q22 拨备覆盖率高达372%，较2017 年低点提升176pct，高于城商行平均39bps。
3）资产负债结构优化有望缩减息差短板。厦门银行2015 年以来息差累计降低79bps（可比同业：48bps），2021 年厦门银行净息差1.62%，为可比同业最低，资负两端表现均弱于可比同业，共同对息差造成挤压。展望未来，① 资产端，伴随信贷投放高景气，厦门银行贷款占比稳步提升，叠加零售战略成效显现（零售贷款占比已近四成），资产结构的积极变化有望对冲收益率下行压力，减弱对息差拖累。② 负债端，2019 年以来厦门银行加大吸储力度改善负债结构，1Q22 存款高增26.7%（可比同业：15.7%）；叠加存款自律定价机制改革缓释成本压力，2022 年负债成本依然存在下行空间。
投资分析意见：独具台商特色，深耕福建服务两岸，厦门银行正全力打造“两岸金融合作样板银行”。作为城商行后起之秀，厦门银行依托快速发展的区域经济实现信贷快速扩张，近年来零售转型战略持续深化。
在规模扩张过程中，不冲量而降质，始终秉承严格的不良认定、审慎的风控态度，不断增厚拨备，为业绩持续增长保驾护航，预计2022 年-2024 年归母净利润分别同比增长18.1%、18.3%、18.8%。基于相对估值法，参考可比公司估值结果，考虑到当前厦门银行基本面相比同业仍有改善空间，叠加估值修复亦待经济复苏、需求回暖催化，给予厦门银行0.85 倍22 年PB，当前股价对应22 年0.75 倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情持续时间超预期；稳增长政策成效低于预期；经济大幅下行引发行业不良风险；关注“中融-享融125 号单一资金信托”事件进展。
