长源电力(000966)：省内火电优势延续 新能源预期乐观

　　新机组获得核准，新能源项目陆续并网

    　　长源电力公告披露：1）汉川四期扩建工程7 号机组1GW 获得核准，总投资42.28 亿元；2）乐城山二期风电21MW、石首高陵农光互补80MW 于5月底并网。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利4.7/7.1/12.9 亿元，BPS为3.61/3.86/4.33 元。22 年火电/新能源发电可比PB 均值0.99/1.85x（Wind一致预期）。公司在湖北省内火电地位显著、新能源拓展提速，有望享受估值溢价，给予22 年目标2.1xPB，目标价7.58 元（前值5.78 元，基于22年1.6xPB），维持增持评级。

    　　湖北省内火电地位显著，新能源配置规模可观

    　　22 年1-4 月湖北省火电/水电/风电利用小时数同比-7/+7/-3%，考虑到湖北省用电需求持续复苏（1-5 月同比+9%），预计上半年利用小时数同比当中，火电降幅有望收窄、水电增幅有望延续。公司22Q1 发电量/上网电量同比-0.97/-0.93%，主要受到全省火电小时数下降的影响。公司当前火电在运规模占省内火电19%，在建/新核准规模分别为2.0/1.0GW，投产后公司火电规模将达到9.31GW。依托火电优势公司21 年获得新能源配置3.18GW，居省内首位。公司计划在22 年开工1.7GW、投产0.9GW，根据政策要求，其余项目有望在2024 年投产。

    　　电价市场化与新能源增长，中长期盈利能力有望修复受国内煤价大幅上涨影响，21 年公司火电入炉综合标煤单价同比上升30~40%，背靠大股东国家能源集团，公司电煤保供控价能力在区域内领先。

    　　公司积极推进火电机组节能改造，21 年供电煤耗同比降低2.3 克/千瓦时。

    　　电价市场化逐步打开，21 年公司平均上网电价同比+3%，22 年涨幅有望大幅提升。在煤价与电价综合影响下，21 年公司电力毛利率同比-12.1pp。随着煤价趋于稳定、电价涨幅扩大、新能源发电利润占比上升，我们预计22-24年公司毛利率有望逐步回升，三年分别为10/14/18%。

    　　目标价7.58 元，维持增持评级

    　　公司当前股价对应22 年1.81xPB，远高于火电PB 均值0.99x、略低于新能源发电PB 均值1.85x（Wind 一致预期），公司立足于湖北省内火电基础、积极拓展新能源，市场给予乐观预期。公司新能源储备项目丰富、并网规模有望加速，有望获得估值溢价，给予22 年2.1xPB，目标价7.58 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；新项目投产不及预期。